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    銷量大增帶動收入增速，市占率提升趨勢確定。近期鉛價(jià)上漲約15%，鉛酸蓄電池下游渠道備貨情緒較高，疊加三季度車市旺季因素，三季度單季度收入增速超過30%，與銷量同步。更為重要的是，鉛酸蓄電池行業(yè)利潤率偏低，今年新增4%鉛酸消費(fèi)稅加劇行業(yè)洗牌，鉛價(jià)上漲對成本端造成挑戰(zhàn)，行業(yè)整體雪上加霜。公司凈利潤率高于行業(yè)5 個(gè)百分點(diǎn)以上，競爭優(yōu)勢明顯，行業(yè)集中度提升有助于公司提升市占率。
    三季度毛利率基本持平，業(yè)績下滑收窄，廢舊鉛酸回收產(chǎn)業(yè)增厚業(yè)績。公司三季度單季度毛利率為21.1%與去年同期基本持平，單季歸母凈利潤同比下滑2.4%，相對于二季度下滑33.8%幅度明顯收窄。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，成本消化能力較強(qiáng)，早期布局的廢鉛回收產(chǎn)業(yè)已收到成效，目前公司再生鉛產(chǎn)能約為5 萬噸，我們預(yù)計(jì)明年華南工廠投產(chǎn)屆時(shí)將形成20 萬噸/年的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)增厚公司業(yè)績1 億元左右。
    公司鋰電池業(yè)務(wù)進(jìn)入積極備貨階段，物流車配套訂單確定性高。隨著年底新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策的落地，明年將進(jìn)入集中上量期。公司鋰電池目前具有三元和磷酸鐵鋰生產(chǎn)線，年產(chǎn)能為7 億wh，目前已經(jīng)正式投產(chǎn)，處于積極備貨階段，配套車型為客車和物流車。下游訂單已經(jīng)鎖定北京“菜籃子清凈工程”和全國“社區(qū)扶貧惠民工程”相關(guān)物流車配套，我們預(yù)計(jì)明年配套車輛將超過5000輛，鋰電業(yè)務(wù)為公司增厚業(yè)績超過1 億。公司電芯和pack 技術(shù)分別來源于CATL和普萊德團(tuán)隊(duì)，技術(shù)實(shí)力得到認(rèn)可。此外公司積極布局電機(jī)電控產(chǎn)業(yè)鏈和新能源車租賃，未來有望成為利潤新的增長點(diǎn)。
    盈利預(yù)測與投資建議。今年新能源汽車行業(yè)整體不及預(yù)期，我們下調(diào)對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.72 元（0.78 元）、0.94 元（1.03元）、1.05 元（1.11 元），對應(yīng)PE 分別為26 倍、20 倍、18 倍，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鉛酸蓄電池業(yè)務(wù)增速或不及預(yù)計(jì)、鋰電池業(yè)務(wù)或不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。