>> 西南證券-松芝股份（002454）業(yè)績短期承壓，長期看好公司乘用車及軌交業(yè)務(wù)-161024
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高翔 |
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營收增長穩(wěn)健，毛利率下滑拉低業(yè)績水平。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.9 億元，同比增長13.8%，公司三大業(yè)務(wù)板塊訂單增長穩(wěn)健。公司前三季度產(chǎn)品毛利率25.7%，同比下滑4.0 個百分點，凈利率7.9%，同比下滑3.5 個百分點，產(chǎn)品綜合毛利率下滑是公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。我們認(rèn)為，激烈的市場競爭導(dǎo)致公司產(chǎn)品降價是公司產(chǎn)品綜合毛利下滑的主要原因。
軌交業(yè)務(wù)增勢良好，重點發(fā)展方向定位明確。2016 年上半年，公司軌道交通空調(diào)業(yè)務(wù)板塊增勢良好，公司接連獲得了重慶地鐵環(huán)線項目66 列車訂單，中車大連金普線20 列車空調(diào)訂單，上海申通南車上海地鐵3 號線28 列空調(diào)等多項大單，半年簽約訂單金額已達(dá)1.46 億元，超過2015 年全年水平。并且日前公司已公告擬增資松芝軌道5000 萬元，為公司軌交空調(diào)業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝鲃淤Y金支持，保證其對前期訂單的交付能力。軌交空調(diào)業(yè)務(wù)是公司未來重要的利潤增長業(yè)務(wù)板塊，此次增資將有效提高松芝軌道市場競爭能力和抗風(fēng)險能力。
切入上汽大眾，乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)邁上新臺階。經(jīng)過幾年的研發(fā)和市場開拓，公司已為國內(nèi)主要自主品牌車企包括江淮，上汽通用五菱，長安，東南燈實現(xiàn)乘用車空調(diào)系統(tǒng)產(chǎn)品供貨，2016 年上半年公司更已成功打入合資品牌，成為上汽大眾乘用車空調(diào)系統(tǒng)定點供應(yīng)商，為其批量供應(yīng)空調(diào)兩器產(chǎn)品。2016 年上半年上汽大眾銷量排名第一，公司成為其空調(diào)系統(tǒng)定點供應(yīng)商，充分證明了公司產(chǎn)品的可靠性和競爭力，未來公司產(chǎn)品有望借此進(jìn)入更多合資品牌供應(yīng)鏈體系。
盈利預(yù)測與投資建議。考慮到公司產(chǎn)品毛利下滑以及新能源補(bǔ)貼政策落地時間晚于預(yù)期，我們略微下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.71 元、0.91 元、1.14 元，對應(yīng)PE 分別為24 倍、18 倍、15 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源補(bǔ)貼政策落地或晚于預(yù)期；新能源客車銷量或不及預(yù)期；乘用車空調(diào)市場及軌交空調(diào)市場開拓進(jìn)度或不及預(yù)期。
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