>> 華泰證券-東易日盛(002713)業(yè)績釋放加速，期待速美業(yè)務(wù)的爆發(fā)-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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公司原來預(yù)計前三季度歸母凈利潤增速在10%-60%之間，三季度業(yè)績改善程度超出我們預(yù)期。我們判斷A6 業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長、集艾設(shè)計的并表和木作廠的大幅減虧是業(yè)績提升的主要原因。公司預(yù)計全年歸屬上市公司股東凈利潤在1.18 億元-1.67 億元，YoY+20%-70%。
盈利能力保持穩(wěn)定，費用率控制良好，現(xiàn)金流繼續(xù)向好
公司2016 年前三季度毛利率36.69%，同比提高1.16pct；凈利率2%，同比提高3.66pct。費用率的降低是凈利率增幅超過毛利率增幅的主要原因。前三季度，期間費用率32.09%，同比降低2.89pct。其中，銷售費用率20.55%，同比減少4.14%，是費用率降低的主要貢獻(xiàn)來源。經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為4.02 億元，同比增加94.2%。收現(xiàn)比1.17，和去年同期相比無明顯變化；付現(xiàn)比0.80，同比提高2pct。
實業(yè)和投資雙輪驅(qū)動，業(yè)績增長有保障
隨著A6 業(yè)務(wù)門店布局的逐漸完善，我們判斷公司將放緩開店速度，著力提高單店收入。隨著規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，A6 業(yè)務(wù)預(yù)計將能夠降低整體費用率，提高公司凈利率水平。同時，公司依靠資本的力量加速業(yè)務(wù)的發(fā)展，擬收購申遠(yuǎn)設(shè)計30%的股權(quán)，并出資1.12 億元收購上海創(chuàng)域?qū)崢I(yè)51%股權(quán)，深化公司在重點城市的布局。創(chuàng)域?qū)崢I(yè)承諾在完成工商變更后的第12/24/36 個月扣非凈利潤達(dá)到2000 萬元/2600 萬元/3380 萬元。我們預(yù)計四季度創(chuàng)域?qū)崢I(yè)將實現(xiàn)并表。公司于2015 年11 月份收購的集艾設(shè)計60%的股權(quán)，承諾2016/2017 年承諾扣非凈利潤4800 萬元/5760 萬元。
速美家裝業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，定增7 億元提升家裝O2O 業(yè)務(wù)競爭力
公司的速美業(yè)務(wù)目前還處于培育期，但是進(jìn)展符合預(yù)期，已落地門店數(shù)量估計達(dá)到50 家左右。速美家裝在技術(shù)方面擁有獨到優(yōu)勢，DIM+系統(tǒng)是公司基于BIM 技術(shù)打造的信息化工具，線下服務(wù)商能增強(qiáng)訂單消化能力。而服務(wù)商模式能在不過多占用公司資源的前提下實現(xiàn)快速擴(kuò)張。公司于7 月20 日公告非公開定增預(yù)案，募集資金不超過7 億元，定增底價25.78 元，擬投資“家裝行業(yè)供需鏈智能物流倉儲管理平臺”和“數(shù)字化家裝體驗系統(tǒng)建設(shè)項目”，進(jìn)一步提升公司速美家裝業(yè)務(wù)的競爭力。
期待速美業(yè)務(wù)爆發(fā)，維持“買入”評級
預(yù)計公司2016-18 年EPS 為0.68/0.87/1.1 元，未來三年CAGR+41%。速美業(yè)務(wù)估值7.8 億元，參考家裝行業(yè)代表，認(rèn)為可以給予A6 業(yè)務(wù)45-50 倍PE，對應(yīng)市值76.5-85 億元。對應(yīng)合理估值區(qū)間33.7-37.1 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷量下滑風(fēng)險；A6 業(yè)務(wù)業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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