>> 中信證券-順絡(luò)電子（002138）2016年三季報點評：核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，三季報符合預(yù)期-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
許英博 |
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公司業(yè)績增長主要受益于電感主業(yè)平穩(wěn)良性發(fā)展；陶瓷蓋板、NFC 天線等業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績增量；汽車電子元器件、軍工產(chǎn)品多元業(yè)務(wù)帶來的長期增長空間；以及員工股權(quán)激勵計劃帶來的經(jīng)營活力釋放。預(yù)計全年歸母凈利潤同比增長40%，2016 年全年實現(xiàn)EPS0.49 元。
近期股權(quán)激勵，彰顯公司未來業(yè)績高增長信心。公司9 月向管理層、核心技術(shù)員工、業(yè)務(wù)員工等應(yīng)激勵對象以9.13 元/股價格定向發(fā)行股份1481萬股，解鎖條件為2016~2018 年公司凈利潤相比2015 年分別增加30%、60%、90%。此次股權(quán)激勵充分體現(xiàn)管理層對公司未來業(yè)績信心。公司此前曾多次對員工進(jìn)行股權(quán)激勵與增發(fā)，歷史激勵措施對公司營收與利潤提升明顯。
NFC 天線、陶瓷蓋板帶動三四季度業(yè)績增速。公司NFC 天線產(chǎn)品經(jīng)過長時間研發(fā)，當(dāng)前技術(shù)實力與日本村田比肩。隨第三季度大客戶導(dǎo)入，NFC天線產(chǎn)品營收預(yù)計將實現(xiàn)70%以上的年高速增長，且長期受益于移動支付市場風(fēng)口。同時，公司所擁有國內(nèi)首創(chuàng)新型超高強度耐腐蝕氧化鋯陶瓷，市場空間廣闊。陶瓷蓋板產(chǎn)能已在第二季度提升至10KK/月，三季度產(chǎn)能充分釋放將支撐下半年業(yè)績快速增長。隨安卓陣營智能手機(jī)指紋識別運用趨廣，預(yù)計公司陶瓷蓋板產(chǎn)品2017 年將實現(xiàn)60%~70%的同比業(yè)績增速。
深耕電感元件主業(yè)，多元發(fā)展布局未來。公司作為全球領(lǐng)先電感廠商，主營電感產(chǎn)品中貼片產(chǎn)品0201 占比超60%，三季度公司01005 產(chǎn)品已初步具備量產(chǎn)能力。01005 產(chǎn)品單價超過0201 元件兩倍，村田相關(guān)產(chǎn)品售價均在0.1 元以上，被動元件尺寸小型化趨勢使公司電感產(chǎn)品營收受益。
未來隨著全球4G/5G 對射頻元器件需求增加，及各類PMU 獨立供電部件增多，將帶動電感需求持續(xù)增長，預(yù)計電感業(yè)務(wù)年增速15%左右。同時公司積極拓展電子器件業(yè)務(wù)，利用現(xiàn)有產(chǎn)品與技術(shù)，發(fā)展電子變壓器、LTCC等器件產(chǎn)品。電子變壓器主要運用于汽車電子，目前已獲得博世、法雷奧等認(rèn)證，預(yù)計四季度到明年有望迎來高速成長期。相關(guān)軍工產(chǎn)品營收受采購周期影響，預(yù)期下半年業(yè)績也將顯著改善。
風(fēng)險因素。NFC 天線市場風(fēng)險；指紋蓋板技術(shù)路徑風(fēng)險盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司是國內(nèi)最大電感/磁珠生產(chǎn)企業(yè)，深耕原有電感業(yè)務(wù)，NFC天線、陶瓷等新產(chǎn)品進(jìn)度符合預(yù)期，業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展。
我們預(yù)測公司2016/17/18三年EPS分別可達(dá)0.49/0.62/0.70元，參考行業(yè)平均估值水平，按2017年P(guān)E=36倍給予目標(biāo)價22.32元，首次覆蓋給予“增持”評級。
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