>> 招商證券-順絡(luò)電子（002138）深度跟蹤-股權(quán)激勵授予完成，多項新業(yè)務(wù)將逐步放量-160919
| 上傳日期： |
2016/9/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡，馬鵬清 |
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解鎖業(yè)績承諾以15 年凈利潤為基數(shù)，16-18 年凈利潤分別成長不低于30%/60%/90%。
評論：
1、1 年多以來股權(quán)變動積極彰顯信心，股權(quán)激勵有望進一步提升公司活力1 年多以來公司積極進行股權(quán)變動，管理層9-11 元多次增持公司股票，董事長13.17 元、15.38 元2 次接受金倡投資協(xié)議轉(zhuǎn)讓合計超過總股本10%。此次進行股權(quán)激勵，同樣充分顯示了管理層對于未來成長的信心，更多的中高層管理人員、核心技術(shù)與核心業(yè)務(wù)人員獲得與公司同步成長。歷史上公司進行股權(quán)激勵與增發(fā)公司營收與利潤都呈現(xiàn)了明顯的增長。
2、小型化與功率化仍是被動元件長期驅(qū)動因素，SIP 或推進小型化再進一步消費電子小型化趨勢明確，一方面更加輕便，另一方面省下空間提升電池續(xù)航能力。SIP、LTCC、IPD、MCM 等都是小型化的重要方向，蘋果或進一步提升SIP使用量，有望進一步推動被動元件產(chǎn)品尺寸小型化，01005 用量有望進一步提升，0201 滲透率也將同步提升。公司目前0201 貼片產(chǎn)品占比已經(jīng)超過60%，同時具備01005 產(chǎn)品批量供應(yīng)的能力，由于01005 產(chǎn)品價格是0201 產(chǎn)品的2 倍左右，一旦市場需求快速成長，公司有望充分受益。另一方面獨立供電部件增多，射頻（5G 等）需求提升、EMC 設(shè)計重要性提升都會加大對功率電感等的需求量。預(yù)計公司原有電感業(yè)務(wù)保持10-15%的成長。
3、流延與繞線兩大材料工藝平臺漸成
村田材料處理工藝是業(yè)務(wù)拓展的核心。公司通過疊層電感與繞線電感的生產(chǎn)，重點強化材料處理工藝，積累了流延與繞線兩大工藝，未來產(chǎn)品布局基本圍繞這兩大工藝平臺展開。其中流延工藝平臺誕生NFC 隔磁片與陶瓷蓋板，下半年NFC新客戶導(dǎo)入以及陶瓷蓋板產(chǎn)能釋放是公司業(yè)績成長的主要驅(qū)動力量。其中陶瓷蓋板2 季度產(chǎn)能才從年初3kk/月提升到10kk/月，加上上半年大段時間處于爬坡階段，下半年產(chǎn)能充分釋放，支持業(yè)績保持快速成長。NFC/WPC 是流延與繞線兩種工藝合成產(chǎn)品，，公司流延+燒結(jié)工藝獲得隔磁片生產(chǎn)能力，繞線工藝則優(yōu)化了線圈產(chǎn)品。公司將以村田為目標，持續(xù)強化材料處理能力，提升產(chǎn)品的競爭力。
4、變壓器與LTCC 等開啟國產(chǎn)被動元件器件化之路
村田TDK 等國際知名廠商元件收入比例不足50%，器件成為業(yè)務(wù)擴張的重要支撐，公司基于現(xiàn)有產(chǎn)品與工藝積極拓展電子變壓器與LTCC 產(chǎn)品。公司變壓器產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在消費電子、汽車、LED 等市場，尤其是平板電子變壓器，同等功率，體積通常是傳統(tǒng)變壓器的1/4 甚至以下，電源傳輸效率達到90%，較傳統(tǒng)變壓器75%有明顯提升，有望隨著快充等的普及，快速放量。此外LTCC 產(chǎn)品有望在要求相對較低的NFC/WPC 等信號處理應(yīng)用中實現(xiàn)突破。
5、汽車、軍工新應(yīng)用有望迎來快速成長。
汽車、軍工未來電子產(chǎn)品占比將持續(xù)提升，尤其是汽車方面，公司已經(jīng)完成博世、法雷奧、德爾福、電裝等的認證，預(yù)計下半年到明年迎來快速成長；產(chǎn)品方面公司除了車載電阻之外，還將拓展電子變壓器、扼流線圈、傳感器、磁性器件等多種產(chǎn)品，以及安全、車身相關(guān)領(lǐng)域，未來3-5 年有望成為公司最主要的收入來源。軍工電子上半年受到產(chǎn)品周期影響，有所下滑，預(yù)計全年現(xiàn)有產(chǎn)品收入規(guī)模與去年基本持平，新品放量驅(qū)動成長。
估值與投資建議
我們認為未來三年復(fù)合增長在40%以上，董事長及高管增持大幅增強信心。年內(nèi)公司業(yè)務(wù)拓展順利，我們提升公司盈利預(yù)測到16-18 年3.83/5.40/7.50 億元，對應(yīng)EPS0.52/0.73/1.01（不考慮增發(fā)與限制性股票）?？紤]到限制性股票攤薄以及相關(guān)費用攤銷，我們小幅調(diào)整16-18 年盈利預(yù)測3.71/5.14/7.43 億元，對應(yīng)EPS0.49/0.68/0.98 元，給予目標價22 元，維持“強烈推薦-A”評級。
風險因素
行業(yè)景氣低于預(yù)期，新品新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
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