>> 國海證券-順絡電子（002138）中報點評中報點評：傳統(tǒng)主業(yè)增長穩(wěn)健，新興業(yè)務布局拓展順利-160808
| 上傳日期： |
2016/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王凌濤 |
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投資要點：
中國電感龍頭企業(yè)，電感技術規(guī)格持續(xù)領先： 順絡電子是我國專業(yè)從事被動電子元器件生產(chǎn)銷售的企業(yè)，其片式電感產(chǎn)品處于全球領先地位。目前全球電子產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷從整機“中國制造”到上游元器件大陸自產(chǎn)逐級替代的轉(zhuǎn)移周期，并且已經(jīng)出現(xiàn)了華為等一系列世界級企業(yè)，隨著這些企業(yè)的成長，強健和安全的供應鏈也日益成為品牌企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的核心，被動元器件雖然在電子設備BOM 中價值比例不高，但是可選的核心供應商數(shù)量卻不多，因此未來幾年公司產(chǎn)品將深度受益于國產(chǎn)化替代的進程。除傳統(tǒng)應用領域外，公司加大汽車電子、軍工電子兩個領域的拓展，并實現(xiàn)了電子變壓器等多樣化的產(chǎn)品出貨，進一步拓寬了目標市場空間。公司2016 年產(chǎn)線持續(xù)保持較高的稼動率，實現(xiàn)了營收和利潤的快速成長。
LTCC 低溫共燒陶瓷逐步放量：隨著消費電子設備對輕薄、小型化的要求越來越高，元器件模組化也將是未來發(fā)展趨勢，LTCC 能夠有效地將多個電容電感產(chǎn)品封裝成一個模組，形成各類濾波器、雙工器、天線等產(chǎn)品，有著廣闊的市場空間。這個市場目前基本被村田、京瓷等國外廠商所壟斷，順絡電子在LTCC 技術上多年潛心研發(fā)，2012 年公司“低溫共燒陶瓷（LTCC）關鍵材料、工藝技術及器件設計”獲得第十二屆信息產(chǎn)業(yè)重大技術發(fā)明獎，目前在部分較為成熟的工藝上，技術已經(jīng)與海外龍頭企業(yè)接近，隨著公司推進在設計階段參與客戶產(chǎn)品開發(fā)的戰(zhàn)略，配合客戶新品推出，將有機會對海外巨頭產(chǎn)品進行替代，未來LTCC業(yè)務將呈現(xiàn)逐步放量態(tài)勢。
陶瓷材料在消費電子領域得到快速應用：今年以來，指紋識別行業(yè)呈現(xiàn)快速增長，在指紋識別行業(yè)內(nèi)部也呈現(xiàn)了產(chǎn)品升級的趨勢，蓋板方案得到了越來越多的應用。微晶鋯指紋識別蓋板成本比藍寶石蓋板要低，切割倒邊等加工成本亦低很多，使得其快速成為中高端產(chǎn)品主流方案。而隨著手機頻段的不斷增加，金屬后殼設計難度增大，加之金屬機殼滲透率已經(jīng)很高，難于體現(xiàn)差異化，手機廠商開始尋求差異化的外觀件產(chǎn)品，預計未來陶瓷后殼將逐漸得到應用。公司參股信柏結構陶瓷，擁有陶瓷結構件和外觀件產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，并利用順絡電子強大的客戶資源，為信柏陶瓷快速開拓了電子產(chǎn)品客戶。
盈利預測和投資評級：公司是被動元器件龍頭企業(yè)，在整個消費電子產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移的過程中，我們看好產(chǎn)業(yè)鏈配套的被動元器件將呈現(xiàn)快速成長趨勢，公司產(chǎn)品在行業(yè)中競爭力出色，有望分享產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移紅利。預計2016年-2018年每股EPS為0.48，0.63，0.81，對應PE為35，27，21倍，給予買入評級。
風險提示：汽車電子及軍工電子拓展不達預期；陶瓷材料市場拓展不達預期。
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