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2016 年前三季度公司營業(yè)收入為9.4億元，同比增長約16%。期間內(nèi)收入持續(xù)增長主要原因?yàn)楣就七M(jìn)營銷策略調(diào)整，加大對(duì)空白市場(chǎng)的覆蓋力度，推進(jìn)原有藥品的渠道下沉及拓展OTC 渠道。
    公司在前三季度扣非凈利潤約為1.9 億元，同比下滑約15%，主要原因?yàn)槠陂g費(fèi)用增長較快。其中銷售費(fèi)用約為2.4 億元，同比增長127%，主要為公司加大產(chǎn)品的市場(chǎng)銷售力度所致。從單季度來看，2016Q3 收入、扣非凈利潤增速分別為6%、18%，具體分析如下：1）Q3 收入增速約為6%，主要為公司加大銷售投入，進(jìn)行營銷策略調(diào)整使得增長繼續(xù)；2）Q3 扣非凈利潤增速約為22%，單季度盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)，主要原因?yàn)楣臼杖爰懊侍嵘?。由于產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化，高毛利率的小容量注射液、凍干粉針系列產(chǎn)品收入占比提升，使得公司毛利率提升約5.5 個(gè)百分點(diǎn)至73%左右。公司同時(shí)預(yù)告2016 年全年凈利潤同比增長20%-30%，我們認(rèn)為受益于收入增長及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，且2016 年?duì)I業(yè)外收入超預(yù)期，預(yù)計(jì)2016 年全年凈利潤或超過25%。
    外延及研發(fā)并舉，積極開展產(chǎn)品布局。1）與以色列企業(yè)成立并購基金，主要在以色列先進(jìn)的生命科學(xué)、醫(yī)療保健、醫(yī)療器械和藥物（尤其是創(chuàng)新藥物）領(lǐng)域進(jìn)行投資，該基金的成立或?qū)⒓涌旃竞Ｍ獠季诌M(jìn)度；2）公司在醫(yī)療器械領(lǐng)域布局再獲新進(jìn)展。通過海外參股等方式取得了心衰監(jiān)測(cè)、腹腔手術(shù)鏡、血管支架、促軟骨再生材料、動(dòng)靜脈內(nèi)瘺術(shù)植入器械VasQ 等獨(dú)家銷售代理權(quán)，成果收獲豐厚，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有超預(yù)期表現(xiàn)。部分海外器械產(chǎn)品如注冊(cè)順利則自2017年起或?qū)⒇暙I(xiàn)利潤；3）通過海外參股模式獲得1 類新藥MBN-101，公司在取得獨(dú)家專利許可權(quán)后，將盡快推進(jìn)MBN-101 在中國作為1.1 類新藥進(jìn)行臨床研究和注冊(cè)，此外還取得了MaveriX 全球首創(chuàng)新型腫瘤靶向釋放吉西他濱前藥MVX 系列化合物在中國的獨(dú)家專利許可權(quán)，有力補(bǔ)充了公司在研產(chǎn)品梯隊(duì)；4）持續(xù)加大研發(fā)投入，仿制藥與化學(xué)創(chuàng)新藥、生物藥多頭并進(jìn)，期間內(nèi)取得馬來酸桂哌齊特注射液注冊(cè)批件。同時(shí)布局新藥海外研發(fā)注冊(cè)，公司首個(gè)新分子實(shí)體藥物已申請(qǐng)包括中國、美國、歐盟、日本等20 余個(gè)國家的專利。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2016-2018 年的每股收益為0.43 元、0.51 元、0.60元（原預(yù)測(cè)為2016-2018 年分別為0.41 元、0.51 元、0.60 元，調(diào)整的主要原因?yàn)?016 年度營業(yè)外收入超預(yù)期，且前三季度銷售費(fèi)用率發(fā)生變動(dòng)），對(duì)應(yīng)市盈率為40 倍、34 倍、29 倍。我們認(rèn)為：公司營銷策略調(diào)整初見成效，單季度業(yè)績恢復(fù)。雖然受行業(yè)因素影響導(dǎo)致業(yè)績?cè)鏊俜啪?，但長期投資價(jià)值仍然存在。
    且公司在手新藥批件較多，若藥品招標(biāo)加快將明顯受益。具有重磅產(chǎn)品獲批、代理器械銷售放量、海外研發(fā)推進(jìn)、外延擴(kuò)張等多個(gè)股價(jià)催化劑，故維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品獲批進(jìn)度或低于預(yù)期，招標(biāo)或低于預(yù)期，藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。