>> 申萬宏源-中金環(huán)境(300145)股權(quán)激勵近現(xiàn)價,董事長全額借款員工持股彰顯雄心-161025
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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（3）公司做第三期員工持股，董事長提供總金額不超過4 億的無息借款，存續(xù)期2 年。（第一期員工持股于14 年11 月12 日購買完成，均價12.14 元/股（前復(fù)權(quán)），共1.37 億元；第二期員工持股于15 年11 月26 日購買完成，均價22.17 元/股（前復(fù)權(quán)），共1.97 億元）
投資要點：
公司2016 年Q1-3 業(yè)績高增長主要來自金山和中咨華宇并表。公司2016 年Q1-3 實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為 17.56 億元和 2.95 億元，分別同比增長 51.66%和107.94%，符合預(yù)期。
其中金山環(huán)保于15 年11 月并表，16 年Q1-3 收入3.78 億，凈利潤1.06 億，中咨華宇于16年5 月并表，16 年Q1-3 收入2.51 億，凈利潤0.76 億元。刨去金山和中咨華宇貢獻(xiàn)，公司原主業(yè)凈利潤同比基本持平。另外，注意到前三季度公司財務(wù)費用2859 萬元,同比增長510%，主要系公司增加銀行貸款利息增加所致。
股權(quán)激勵99 折現(xiàn)價+員工持股全部來自董事長借款，體現(xiàn)公司對未來發(fā)展信心十足。公司股權(quán)激勵涵蓋絕大部分核心員工，以昨日收盤價99 折作為行權(quán)價格&第三期員工持股資金全部來自董事長4 億借款，體現(xiàn)公司上下對未來高速增長信心。
金山環(huán)保在手訂單充足，中咨華宇受益政策紅利。金山環(huán)保立足污廢水市場，與中金環(huán)境協(xié)同性顯著；同時自創(chuàng)的太陽能低溫復(fù)合膜處理污泥技術(shù)，隨著污泥處置市場迎來快速增長期，預(yù)計公司將憑借自創(chuàng)技術(shù)實現(xiàn)業(yè)績的高速增長。預(yù)計16-17 年凈利潤分別為1.86 億和2.44億元。中咨華宇承諾16-18 年凈利潤不低于8500 萬元、1.105 億元和1.326 億元。隨著紅頂中介脫鉤以及新環(huán)評法的發(fā)布，中咨華宇作為民營環(huán)評企業(yè)的龍頭，必將在環(huán)評整改過程中重點受益。
“環(huán)境醫(yī)院”模式逐步成型，兼具業(yè)績成長彈性和低估值優(yōu)勢，維持“買入”評級。維持公司16-18 年歸母凈利潤預(yù)測分別為5.08 億、6.97 億和9.50 億，考慮轉(zhuǎn)增后股本增加對應(yīng)EPS 分別為0.76 元、1.05 元和1.43 元，對應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為37 倍和27 倍。我們認(rèn)為公司依托核心環(huán)保設(shè)備制造能力逐漸轉(zhuǎn)型為環(huán)境治理綜合服務(wù)商的邏輯正在一步步兌現(xiàn)，PPP 訂單未來潛力巨大。公司兼具業(yè)績成長彈性和低估值優(yōu)勢，維持“買入”評級。
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