>> 西南證券-國藥股份（600511）業(yè)績穩(wěn)健增長，國企改革穩(wěn)步推進-161026
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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作者： |
朱國廣，何治力 |
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1）公司收入增速為9.3%，保持穩(wěn)健趨勢。
公司區(qū)域商業(yè)龍頭地位逐漸強化，在鞏固麻藥原有基礎(chǔ)上不斷強化基層非目標(biāo)市場使用，同時積極探索器械與檢驗整體方案等增值項目，預(yù)計下半年收入將穩(wěn)定增長。2）毛利率同比下滑0.41 個百分點，我們認(rèn)為主要受毛利率較高的醫(yī)藥工業(yè)收入占比變化所致。3）期間費用率同比下降0.68 個百分點，其中銷售費用率約為1.49%，同比下降約0.38 個百分點；由于公司將原有的外部借款替換為內(nèi)部借款，提高了集團內(nèi)部資金使用效率，使得期間內(nèi)財務(wù)費用下降約2217 萬元。
國企改革穩(wěn)步推進，重組打開成長空間。公司國企改革已取得實質(zhì)性進展，于2016 年8 月公告重組預(yù)案。重組完成后，國控北京、北京康辰、北京華鴻和天星普信的控股權(quán)將進入上市公司。通過對各目標(biāo)公司的整合，公司將成為：1）國藥控股屬下北京地區(qū)唯一的醫(yī)藥分銷平臺，預(yù)計整合后在北京市場市占率達到20%以上，區(qū)域龍頭優(yōu)勢進一步突出；2）全國最大的麻精特藥一級分銷平臺，該平臺年市場份額保持在80%左右；3）通過對各目標(biāo)公司的整合，將有助于豐富公司直銷、分銷產(chǎn)品構(gòu)成，拓寬渠道，形成在新特藥、生化藥品、血液制品、抗腫瘤、胰島素、心腦血管等用藥領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測及評級。暫不考慮資產(chǎn)重組影響，預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為1.21元、1.36 元、1.51 元，對應(yīng)PE 分別為26 倍、23 倍、21 倍（若考慮重組影響，則公司2017-2018 年備考EPS 分別為1.58 元、1.77 元，對應(yīng)PE 分別為20倍、18 倍）。公司區(qū)域配送能力強，重組完成后將獨占北京地區(qū)麻精特藥市場，對血制品、新特藥等配送市場處于領(lǐng)先地位，在兩票制背景下，其區(qū)域優(yōu)勢有望加強，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：重大資產(chǎn)重組進展或低于預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險。
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