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    業(yè)績(jī)改善預(yù)計(jì)源于重組落定下的明確預(yù)期，重組完成后將更加明顯公司在進(jìn)入資產(chǎn)重組進(jìn)程后，重組方案給出公司未來(lái)成長(zhǎng)的明確預(yù)期。在理順未來(lái)的業(yè)務(wù)定位后，公司各業(yè)務(wù)條線的積極性也有明顯好轉(zhuǎn)。我們預(yù)期在注入國(guó)控旗下北京的四大專業(yè)商業(yè)平臺(tái)后，公司將利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)整合好供應(yīng)商和客戶端資源，在營(yíng)收穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期下，預(yù)期費(fèi)用率的下降有望提高凈利潤(rùn)的增速。
    商品銷售增長(zhǎng)穩(wěn)健，國(guó)瑞藥業(yè)銷售低于預(yù)期公司商品銷售包含北京直銷、新特藥+口腔器械全國(guó)批發(fā)和麻藥批發(fā)三大業(yè)務(wù)，中報(bào)顯示商品銷售收入66.2 億元，同比增長(zhǎng)11.2%，略高于北京市醫(yī)藥市場(chǎng)的整體增速；毛利率7.14%，同比提升0.41pp，主要是高毛利業(yè)務(wù)比例提升所致。公司產(chǎn)品銷售為子公司國(guó)瑞藥業(yè)平臺(tái)，營(yíng)收同比下滑16.9%，毛利率為22.86%，同比.減少16.15pp，主要是因?yàn)檎袠?biāo)降價(jià)、限抗等政策因素影響，國(guó)瑞凍干產(chǎn)品銷售低于預(yù)期，無(wú)水乙醇審評(píng)也有所延期，同時(shí)國(guó)瑞暫緩了退城進(jìn)園擴(kuò)建部分工程建設(shè)，預(yù)計(jì)在市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)好后將會(huì)再度啟動(dòng)。
    期間費(fèi)用率改善，現(xiàn)金流量?jī)纛~和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)均表現(xiàn)穩(wěn)健
    公司毛利率受國(guó)瑞下滑影響，整體下滑了0.24pp，但得益于良好的費(fèi)用率控制，期間費(fèi)用率從3.09%下滑至2.61%，最終凈利率仍可保持同比提升0.02pp。
    公司中報(bào)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.18 億元，遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)2.92 億元，表現(xiàn)出色。
    從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，公司中報(bào)從15 年的67.4 天小幅下滑到64.4 天，也顯示出良好的回款風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品超預(yù)期降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款賬期拉長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)可期待資產(chǎn)重組后北京商業(yè)龍頭整合效益的體系，增持評(píng)級(jí)
    我們維持原有預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)重組后16-18 年攤薄EPS 為1.45/1.68/1.93 元，同比增長(zhǎng)16%/16%/15%，對(duì)應(yīng)16-18 年P(guān)E 為22x/19x/16x。維持原有33.4-36.3元目標(biāo)價(jià)不變，下調(diào)為“增持”評(píng)級(jí)。