>> 國金證券-國藥股份（600511）公司深度研究-資產(chǎn)重組奠定北京醫(yī)藥商業(yè)龍頭地位，協(xié)同效應有利于長遠發(fā)展-160811
| 上傳日期： |
2016/8/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭婷，李敬雷 |
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解決了長期以來和大股東的同業(yè)競爭問題，在普藥流通領域，國藥股份將負責北京醫(yī)藥商業(yè)市場，國藥控股將在北京以外地區(qū)開展業(yè)務。標的資產(chǎn)預估價61.8億元，對應2015年市盈率13.8X。
重組方案整合渠道資源，產(chǎn)生協(xié)同效應。交易標的在北京地區(qū)有深入廣泛的渠道，覆蓋所有三級醫(yī)院及90%以上二級醫(yī)院，可以補充公司在社區(qū)基藥和軍隊醫(yī)院的市場，同時在新特藥、生化藥品、血制品等領域競爭優(yōu)勢明顯。重組方案使國藥股份成為北京地區(qū)醫(yī)藥流通龍頭以及血制品經(jīng)銷龍頭，并有望與標的資產(chǎn)產(chǎn)生協(xié)同效應，拓寬渠道提高分銷覆蓋率，降低交易成本。
國藥股份作為北京商業(yè)龍頭，受益市場份額提升和為醫(yī)院提供增值服務。重組后國藥股份體量達到278億元的規(guī)模，占到北京藥品流通20%的市場份額。和華潤、上藥共同占據(jù)將近60%的北京藥品流通市場份額。帶量采購GPO和兩票制，將加速市場份額集中至當?shù)佚堫^商業(yè)企業(yè)。另外在醫(yī)院降低藥占比、藥品零差價等背景下，龍頭商業(yè)企業(yè)更可能承接為醫(yī)院提供增值服務的角色，如承接外流處方等。
投資建議 交易資產(chǎn)為北京地區(qū)的優(yōu)質(zhì)純銷商業(yè)資產(chǎn)，重組后國藥股份成為國藥控股的北京分銷平臺及精麻業(yè)務的一級分銷平臺。未來幾年將受益于集中采購GPO以及兩票制帶來市場份額的集中，為醫(yī)院提供增值服務提升盈利能力。預計公司原有業(yè)務16-18年EPS為1.22、1.39、1.59元，重組完成后，考慮到股權攤薄，預計公司16-18年EPS為1.43、1.64、1.87元。
估值 我們給予公司未來6-12個月42.7元目標價位，相當于重組完成后16-18年30X、26X、22.8X。
風險 重組進程慢于預期；行業(yè)政策風險；商業(yè)整合進程低于預期；
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