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    事項(xiàng)點(diǎn)評
    上半年業(yè)績增長穩(wěn)定，期間費(fèi)用率小幅下降
    公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.25億元，同比增長9.85%，其中北京地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.64億元，同比增長10.72%。公司一方面進(jìn)一步鞏固麻精市場的核心地位，保持麻醉藥品80%的市場份額，攜手麻藥重點(diǎn)供應(yīng)商實(shí)施“春雷計(jì)劃”擴(kuò)大麻精品在基層非目標(biāo)醫(yī)院的使用；另一方面，公司加強(qiáng)渠道建設(shè)、創(chuàng)新營銷模式、提升服務(wù)價(jià)值和能力，探索器械與檢驗(yàn)整體解決方案等創(chuàng)新服務(wù)模式，推動北京地區(qū)分銷增長?？紤]到兩票制、整治流通領(lǐng)域違法行為、疫苗流通管理?xiàng)l例等與醫(yī)藥流通行業(yè)息息相關(guān)的政策陸續(xù)推出，藥企更傾向于與經(jīng)營規(guī)范、規(guī)模較大的醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)合作，醫(yī)藥流通行業(yè)整體集中度水平提高，龍頭企業(yè)通過規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步提高企業(yè)的議價(jià)權(quán)與盈利能力。
    公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司所有者的凈利潤2.92億元，同比增長12.11%；扣非歸母凈利潤為2.88億元，同比增長12.94%。凈利潤增速高于營業(yè)收入增速，主要是公司期間費(fèi)用率下降。其中銷售費(fèi)用率為1.50%，同比下降0.32個(gè)百分點(diǎn)，主要是市場開發(fā)費(fèi)明顯下降，另一方面公司將原有的外部借款替換為內(nèi)部借款，提高了集團(tuán)內(nèi)資金的使用效率，減少了對外財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出。
    資產(chǎn)重組助力藥品流通業(yè)務(wù)，保障業(yè)績增速
    公司于7月21日公布了《國藥集團(tuán)藥業(yè)股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，擬向控股股東國藥控股發(fā)行股份購買其持有的國控北京96%股權(quán)、北京康辰51%股權(quán)、北京華鴻51%股權(quán)及天星普信51%股權(quán)；擬向暢新易達(dá)發(fā)行股份購買其持有的國控北京4%股權(quán)、北京華鴻9%股權(quán)；擬向康辰藥業(yè)發(fā)行股份購買其持有的北京康辰49%股權(quán)。
    按照標(biāo)的公司2015年業(yè)績計(jì)算，合并報(bào)表后公司2015年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤分別為3.17億元、0.96億元，較資產(chǎn)重組前分別增長163%、109%，假設(shè)非公開發(fā)行股票募集配套資金達(dá)上限4,501.99萬股，合并報(bào)表后2015年每股收益為1.25元/股，較合并報(bào)表前增長16.70%，明顯增厚公司業(yè)績。
    公司在本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的同時(shí)，擬向平安資管等9家投資機(jī)構(gòu)非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過11.3億元，發(fā)行價(jià)格為25.10元/股，發(fā)行股份數(shù)量不超過4,501.99萬股，不超過發(fā)行后總股本的5.85%，鎖定期為3年。
    本次配套募集資金將用于標(biāo)的公司實(shí)施醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目、社區(qū)醫(yī)院藥房托管項(xiàng)目、醫(yī)院冷鏈物流系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目和信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目等在建項(xiàng)目的建設(shè)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于以下幾點(diǎn)：資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；藥品招標(biāo)、兩票制等行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。
    投資建議
    未來六個(gè)月，維持“謹(jǐn)慎增持”評級
    預(yù)計(jì)16、17年實(shí)現(xiàn)EPS為1.18、1.27元，以8月17日收盤價(jià)32.14元計(jì)算，動態(tài)PE分別為27.23倍和25.29倍。同類型可比上市公司16年市盈率中位值為30.99倍，公司市盈率低于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為，公司資產(chǎn)重組后將強(qiáng)化公司作為北京地區(qū)藥品配送龍頭的地位，受益于兩票制等行業(yè)政策，整合醫(yī)院終端的渠道資源優(yōu)勢提高公司的競爭力，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。