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2016 年上半年?duì)I業(yè)收入為65.2 億元，同比增長(zhǎng)約9.9%。從分業(yè)務(wù)來看，商品銷售收入同比增長(zhǎng)11.2%，產(chǎn)品銷售收入下滑約16.9%；從地區(qū)來看，核心區(qū)域北京地區(qū)收入約為63.6 億元，同比增長(zhǎng)10.7%。公司區(qū)域商業(yè)龍頭地位逐漸強(qiáng)化，在鞏固麻藥原有基礎(chǔ)上不斷強(qiáng)化基層非目標(biāo)市場(chǎng)使用，同時(shí)積極探索器械與檢驗(yàn)整體方案等增值項(xiàng)目，預(yù)計(jì)下半年收入將穩(wěn)定增長(zhǎng)。2016 年上半年扣非凈利潤(rùn)為2.9 億元，同比增長(zhǎng)約13%。
    公司主業(yè)毛利率約為7.6%，同比下滑約0.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)獒t(yī)藥商業(yè)毛利率下降，疊加毛利率較高的醫(yī)藥工業(yè)收入占比變化所致。2016 年上半年凈利潤(rùn)增速超出收入增速約3.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)槠陂g費(fèi)用率下降。其中銷售費(fèi)用率約為1.5%，同比下降約0.3 個(gè)百分點(diǎn)；由于公司將原有的外部借款替換為內(nèi)部借款，提高了集團(tuán)內(nèi)部資金使用效率，使得期間內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降約0.1 億元。
    從單季度來看，2016Q2 營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為8.5%、14%，Q2 凈利潤(rùn)增速回升趨勢(shì)明顯。本次公告成立泊云利民電子商務(wù)，打造互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷平臺(tái)；與北京若華和建國(guó)藥診療科技，拓展北京市醫(yī)療診斷市場(chǎng)，均為公司推進(jìn)新業(yè)務(wù)創(chuàng)新，培育新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的嘗試。我們預(yù)計(jì)隨著醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)集中度提升，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷推進(jìn)，其收入與凈利潤(rùn)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    國(guó)企改革穩(wěn)步推進(jìn)，重組打開成長(zhǎng)空間。公司國(guó)企改革已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，于2016 年8 月公告重組預(yù)案。重組完成后，國(guó)控北京、北京康辰、北京華鴻和天星普信的控股權(quán)將進(jìn)入上市公司。通過對(duì)各目標(biāo)公司的整合，公司將成為：1）國(guó)藥控股屬下北京地區(qū)唯一的醫(yī)藥分銷平臺(tái)，預(yù)計(jì)整合后在北京市場(chǎng)市占率達(dá)到20%以上，區(qū)域龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步突出；2）全國(guó)最大的麻精特藥一級(jí)分銷平臺(tái)，該平臺(tái)年市場(chǎng)份額保持在80%左右；3）通過對(duì)各目標(biāo)公司的整合，將有助于豐富公司直銷、分銷產(chǎn)品構(gòu)成，拓寬渠道。形成在新特藥、生化藥品、血液制品、抗腫瘤、胰島素、心腦血管等用藥領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。暫不考慮本次資產(chǎn)重組影響，我們預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為1.21 元、1.36 元、1.51 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為26 倍、23 倍、21 倍（若考慮重組影響，則公司2017-2018 年備考EPS 分別為1.58 元、1.77 元，對(duì)應(yīng)PE分別為20 倍、18 倍）。公司區(qū)域配送能力強(qiáng)，本次重組完成后將獨(dú)占北京地區(qū)麻精特藥市場(chǎng)，對(duì)血制品、新特藥等配送市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，在兩票制背景下，其區(qū)域優(yōu)勢(shì)有望加強(qiáng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重大資產(chǎn)重組進(jìn)展或低于預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。