>> 華創(chuàng)證券-冠昊生物（300238）增發(fā)收購惠迪森，為公司可持續(xù)發(fā)展添動力-161026
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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強烈推薦 |
作者： |
宋凱 |
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公司發(fā)布三季報，2016 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.80 億元，同比增長27.76%，歸母凈利潤3075 萬元，同比微降1.01%。
主要觀點
1.三季度業(yè)績環(huán)比向好，短期費用拖累利潤
從單季度看，2016 年Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入7296 萬元，同比增長34.94%，歸母凈利潤1531 萬元，同比增長9.30%；收入及利潤增速與今年上半年的23%和-9%相比有較大改善。利潤增速低于收入增速的原因包括：1）公司對珠海祥樂的重大資產(chǎn)重組發(fā)生并購費用536.8萬元（含并購資金貸款利息支出255 萬元）；公司部分參股及控股子公司產(chǎn)品尚處于研發(fā)或新品上市推廣階段，未能產(chǎn)生盈利，其中長期股權投資虧損457.98 萬元，并購的控股子公司（除珠海祥樂以外）累計虧損527.12 萬元；公司短期貸款利息支出570.43 萬元，財務費用同比增加742.31 萬元；短期費用拖累業(yè)績。
2.增發(fā)收購高臨床價值頭孢抗生素領軍品種
公司擬向不超過5 名特定投資者進行增發(fā)，募集資金不超過18.5 億元，扣除發(fā)行費用后（18 億元）用于收購惠迪森100%股權?；莸仙瓨I(yè)績承諾為2016 年和2017 年凈利潤分別不低于1.2 億元和1.6 億元，否則將以現(xiàn)金方式向公司進行補償，補償金額為相差利潤數(shù)的3-5 倍。
惠迪森主要產(chǎn)品為注射用拉氧頭孢鈉（賽美靈），屬于頭孢烯類，適用于敏感菌引起的各種感染癥，對革蘭氏陰性菌比一般頭孢菌素強4-16倍，同時其用藥安全性高，無肝腎毒性，不良反應少，是一種優(yōu)質高效抗生素，目前國內僅有海南靈康和惠迪森兩家擁有生產(chǎn)批號。自2012年“限抗令”實施以來，抗生素產(chǎn)品出現(xiàn)結構性調整，臨床價值較高的產(chǎn)品呈現(xiàn)較快增長趨勢，根據(jù)IMS Health 數(shù)據(jù)顯示，2016H1 全國拉氧頭孢鈉制劑銷售額達11.54 億元，同比增長40.90%。
3.收購標的惠迪森盈利能力強，為公司可持續(xù)發(fā)展添動力
2014 年、2015 年、2016 年H1 惠迪森營業(yè)收入分別為8628 萬元、2.53億元、2.42 億元，歸母凈利潤分別為680 萬元、8089 萬元、7391 萬元，業(yè)績呈快速增長態(tài)勢；惠迪森拉氧頭孢鈉的市占率也從2014 年的15.87%快速提高至2016H1 的41.85%，未來其市場份額預計將超過海南靈康。2016 年H1 惠迪森首次進入IMSHealth 中國大陸地區(qū)單廠單品類銷售金額前200 名，排位120 名，增速排名位居榜首。
公司從去年開始啟動“3+1”戰(zhàn)略規(guī)劃，即再生醫(yī)學材料+細胞治療+藥業(yè)三大業(yè)務板塊和一個孵化平臺。不論是生物醫(yī)學材料、細胞治療還是新藥研發(fā)都需要公司長期持續(xù)進行投入，公司原有利潤體量有限，收購業(yè)績成長性好的惠迪森提高公司盈利水平，為可持續(xù)發(fā)展添動力。此外，惠迪森目前已建立百人學術推廣營銷團隊，覆蓋全國30 個省市，代理商超過100 家，市場推廣能力強，從近兩年的業(yè)績增速可見一斑。公司看好惠迪森優(yōu)秀營銷平臺，未來助力公司其他新藥上市推廣。
4.堅定看好優(yōu)得清角膜的市場前景
我們在之前的報告中詳細論述了優(yōu)得清角膜的巨大市場需求和公司的技術領先優(yōu)勢。目前公司已完成對珠海祥樂的并購，極大地增強了公司在眼科渠道和品牌運營方面的能力。從6 月正式銷售以來，已在云南、四川、福建、廣東、山東、安徽、山西、湖南、江蘇、浙江等省份開展了優(yōu)得清角膜移植手術，累計培訓近百名醫(yī)生，醫(yī)院開拓22 家，預計今年將完成60-80 家醫(yī)院。根據(jù)企業(yè)端測算，我國存量市場約200 億元，每年增量市場約10-20 億元。鑒于臨床巨大的需求量，我們分析判斷該產(chǎn)品很有可能在較短時間內實現(xiàn)過億元收入規(guī)模。
5.盈利預測與投資建議：
公司定增預案中提及擬發(fā)行股份數(shù)量不超過7000 萬股，我們認為這只是中介機構所設計的發(fā)行方案的上限，并不指導發(fā)行的實際情況。公司此次定增還需通過股東大會以及證監(jiān)會許可，從時間節(jié)點上判斷可能是明年二季度完成。
公司上一輪增發(fā)收購珠海祥樂，發(fā)行股份購買資產(chǎn)與配套融資，股本攤薄比例為8%左右；公司本次收購標的資產(chǎn)規(guī)模大于珠海祥樂，發(fā)行量也較大，但我們預計不會大幅稀釋現(xiàn)有股東的持股比例。我們上調公司未來半年目標價位至70 元-75 元/股，照此推斷，募集18.5 億元需增發(fā)2467 萬股-2643 萬股，與增發(fā)前2.66 億股總股本相比，此次定增對股本攤薄比例小于10%。
以2017 年公司凈利潤1.68&
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