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去年同期公司出現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損失-1613.31 萬元，本期該項(xiàng)不利影響消除。去年同期投資收益僅108.47 萬元，本期公司確認(rèn)1082.22 萬元。
    此二項(xiàng)目帶來非經(jīng)常收益，蓋因在手金融資產(chǎn)增值。短期借款增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長，但公司已獲得深交所3.9 億元公司債批文，融資壓力有限。
    時(shí)代沃頓橫向縱向外延預(yù)期充足
    時(shí)代沃頓膜業(yè)務(wù)仍然是公司業(yè)績的主要增長點(diǎn)。今年以來家用膜市場增速放緩，工業(yè)膜市場總體保持平穩(wěn)；海外市場需求總體優(yōu)于國內(nèi)市場。時(shí)代沃頓憑借較好的性價(jià)比，在與國外品牌的競爭中市占率逐步提升。上半年沙文園區(qū)新產(chǎn)線已部分達(dá)產(chǎn)，后續(xù)擬募投二期產(chǎn)線，業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。我們認(rèn)為公司有望借助中車產(chǎn)投平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)膜產(chǎn)品橫向縱向的持續(xù)外延拓展。
    轉(zhuǎn)以現(xiàn)金收購沃頓體外股權(quán)，強(qiáng)化中車戰(zhàn)略角色
    公司9 月宣布撤銷發(fā)行股份收購膜業(yè)務(wù)子公司時(shí)代沃頓20.39%體外股權(quán)的方案，改用現(xiàn)金方式收購。當(dāng)前收購已獲股東大會(huì)批準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)有望在年底前過戶，確定性較原先定增方案大增。本次方案對交易對方做出了任職期限及競業(yè)禁止的要求，能有效防范核心人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。沃頓核心團(tuán)隊(duì)失去股權(quán)激勵(lì)，但公司總經(jīng)理作為沃頓核心元老，并無理由放松對沃頓的經(jīng)營。
    棕纖維床墊業(yè)務(wù)有望隨新樓盤后周期回升，認(rèn)購大自然定增股份因沙文園區(qū)達(dá)產(chǎn)增加固定費(fèi)用，大自然公司上半年業(yè)績同比有所下滑。公司近期宣布擬以3237.5 萬元認(rèn)購大自然公司定增股份，增持股權(quán)至56.44%，有望強(qiáng)化對其控制與支持。我們認(rèn)為棕纖維床墊屬中高端消費(fèi)品，主要為一二線城市新樓盤的后周期需求品。結(jié)合新樓盤交付時(shí)點(diǎn)判斷，未來該業(yè)務(wù)收入仍有上升空間；但毛利率受激烈市場競爭影響，或難恢復(fù)到15 年的高點(diǎn)。
    維持盈利預(yù)測，維持增持評級
    我們假設(shè)16 年11 月起少數(shù)股東權(quán)益納入體內(nèi)，維持16-18 年歸母凈利潤預(yù)測為1.53，2.07，2.53 億元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE46，34，28 倍。看好公司膜業(yè)務(wù)的業(yè)績增長與產(chǎn)業(yè)延展性，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，外延拓展受阻。