>> 中投證券-廣發(fā)證券（000776）業(yè)績(jī)逐步企穩(wěn)，資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗-161026
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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投行業(yè)務(wù)同比增速明顯 投行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)81.8%至20.98 億元，一方面今年債券發(fā)行市場(chǎng)異?；鸨叭径裙緜推髽I(yè)債合計(jì)發(fā)行規(guī)模2.79 萬(wàn)億元，較15 年全年增長(zhǎng)101.4%；另一方面公司今年股票承銷市占率有所提升，IPO 承銷份額由2015 年2.9%上升至4.9%，再融資發(fā)行由3.4%上升至3.9%。
資管業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)靚麗 資管業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)30.5%至30.51 億元。公司近兩年資管業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模遠(yuǎn)超同行。根據(jù)半年報(bào)，公司集合資產(chǎn)管理規(guī)模已突破4200 億元，同比增長(zhǎng)290%。
自營(yíng)投資業(yè)務(wù)較為穩(wěn)健 投資收益（含公允價(jià)值變勱）同比下降36.6%至53.68 億元，主要受市場(chǎng)影響。此外，公司可供出售金融資產(chǎn)浮虧收窄4.63億元至14.87 億元。
投資要點(diǎn)：
市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制是公司最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。廣發(fā)證券是前十大券商中唯一的非國(guó)有控股公司，三季度末公司前三大股東吉林敖東、遼寧成大、中山公用持股比例分別為16.43%、16.4%和9.01%。穩(wěn)定而多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)造就了公司市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制。進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在公司的經(jīng)營(yíng)效率更高，直接表現(xiàn)為公司的凈資產(chǎn)收益率相對(duì)較高，公司2016 上半年ROE 為5.6%，VS 中信證券4.0%，海通證券4.1%，國(guó)泰君安4.2%，招商證券4.7%，國(guó)信證券4.8%，華泰證券5.3%。
集合資產(chǎn)管理規(guī)模行業(yè)第一，彰顯公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)挖掘能力。仍7 家大券商半年報(bào)對(duì)比來(lái)看，公司的資管收入增速、資管收入占比、集合資管規(guī)模、集合資管規(guī)模占比等指標(biāo)均好于其他公司。資產(chǎn)荒的背景下，公司集合資產(chǎn)管理規(guī)模大幅增加，背后實(shí)質(zhì)反映了公司優(yōu)秀的資產(chǎn)挖掘能力。
投行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，審核趨嚴(yán)，公司的客戶優(yōu)勢(shì)、風(fēng)控優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)更加凸顯。目前公司在會(huì)IPO 項(xiàng)目數(shù)82 家，行業(yè)排名第一，幵購(gòu)在審項(xiàng)目數(shù)8家，行業(yè)排名第4，儲(chǔ)備較為豐富。且近期監(jiān)管層對(duì)投行業(yè)務(wù)監(jiān)管力度顯著加強(qiáng)，包括上市公司重組新規(guī)、嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行等，這樣的背景將更能體現(xiàn)公司的客戶優(yōu)勢(shì)、風(fēng)控優(yōu)勢(shì)以及品牌優(yōu)勢(shì)。
平臺(tái)化、產(chǎn)品化、智能化是公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。平臺(tái)化：公司目前建立了起包括廣發(fā)手機(jī)證券APP、廣發(fā)官方微信、廣發(fā)易淘金網(wǎng)站、網(wǎng)上交易金融終端和web 金融交易端等在內(nèi)的五大客戶端，且通過(guò)有問(wèn)必答系統(tǒng)做到了服務(wù)的同質(zhì)性，以提升客戶體驗(yàn)，仍數(shù)據(jù)來(lái)看，公司98%的新開(kāi)戶都是通過(guò)非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶方式進(jìn)行；產(chǎn)品化：產(chǎn)品成為公司“拉新固存”的強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)手段，股市低迷時(shí)期效果尤甚。2016 年上半年，公司的個(gè)人投資者的認(rèn)購(gòu)的集合資管產(chǎn)品規(guī)模同比增長(zhǎng)了約100%；智能化：公司加大金融科技領(lǐng)域投入，過(guò)去三年吸納了75 名本土領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)人才，提高自主研發(fā)能力。6 月份“貝塔?！弊鳛闃I(yè)內(nèi)首個(gè)智能投顧產(chǎn)品上線。
國(guó)際化布局穩(wěn)步推進(jìn)，增長(zhǎng)空間大。H 股發(fā)行后，一方面公司加大了海外業(yè)務(wù)的投入，為廣發(fā)香港增資 41.6 億港幣；另一方面公司也調(diào)整了海外業(yè)務(wù)的發(fā)展模式，仍以自主發(fā)展為主的模式轉(zhuǎn)為自主發(fā)展不外延擴(kuò)張幵重的發(fā)展模式。當(dāng)前我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程丌斷向前，國(guó)際化業(yè)務(wù)為整個(gè)行業(yè)帶來(lái)了成長(zhǎng)空間；在國(guó)際化業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，大券商憑借著強(qiáng)大的綜合實(shí)力將更為受益。
公司當(dāng)前海外收入占比丌足5%，未來(lái)增長(zhǎng)空間大。
首次覆蓋，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。我們估算廣發(fā)證券2016/17E 營(yíng)業(yè)收入分別為211.79/257.85 億元， 同比增長(zhǎng)-37%/22%； 歸母凈利潤(rùn)分別為80.14/101.31 億元，同比-39%/26%；對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.05/1.33 元；對(duì)應(yīng)BPS 分別為10.55/11.28 元。我們根據(jù)PB-ROE 相對(duì)估值法，給予公司2016年2 倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.10 元，距當(dāng)前股價(jià)仌有23.5%的漲幅空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，互聯(lián)網(wǎng)戓略丌達(dá)預(yù)期、投行項(xiàng)目釋放丌及預(yù)期、國(guó)際化業(yè)務(wù)拓展丌及預(yù)期
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