>> 華泰證券-中設集團(603018)設計黑馬加速成長，業(yè)務拓展效應顯著-161027
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
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公司今年Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金首次實現(xiàn)凈流入，受設計行業(yè)Q4回款旺季影響，公司Q4經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入占比預計將繼續(xù)大幅上升。
資質優(yōu)勢獨一無二，陸上交通向大交通、新市政積極延伸
公司擁有行業(yè)最高資質工程設計綜合甲級，是全國69個同級企業(yè)中唯一的民企，可在全部21個行業(yè)及8個專項中承接業(yè)務。公司軌道交通設計競爭優(yōu)勢突出，成立江蘇省鐵路設計院后，今年已實現(xiàn)向鐵路突破，中標兩項高鐵可研設計和兩項鐵路專線勘察設計。收購揚州院后，進一步由鐵路向港口、航道延伸。新市政方面，公司已中標綜合管廊、學校建設、土壤修復等新型項目，新市政項目市場空間廣闊。
EPC/PPP推動訂單規(guī)模上升，西部地區(qū)項目增加提高盈利
設計企業(yè)通過PPP/EPC模式實現(xiàn)向工程全過程服務商的轉型勢在必行，公司通過并購和改制，目前已實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并成立了集團投資管理有限公司和PPP研究中心。
今年上半年新承接業(yè)務額22.91億元，其中EPC項目施工分包部分7.29億元，新承接業(yè)務額比上半年同期增長164.53%，我們測算今年前三季度累計新承接業(yè)務額約35億元，是去年收入的2.5倍。公司通過跨區(qū)域收購實現(xiàn)市場快速切入是方式之一，今年以來在西藏、新建和青海等地區(qū)項目實現(xiàn)了多項零突破，西部地區(qū)項目復雜程度相對東中部要高，專業(yè)技術要求也更高，公司承接這類項目不僅體現(xiàn)了公司的技術實力，也受益于這類項目相對要高的毛利率。
恒大人壽入股影響積極，公司治理結構有望加速改善
目前公司全部A股總股本為2.08億股，其中流通股約1.26億股，占比60.58%。第一大股東中科匯通持股僅5.43%。公司的股權結構分散，不存在實際控制人。恒大人壽三季度大幅增持，截止9月末已合計直接持有公司1.71%股份?？紤]當前萬科股權爭奪的市場效應及證監(jiān)會對股權分散企業(yè)的關注提升，我們認為公司更名集團化運作或是第一步，下階段通過進一步資本運作集中股權、優(yōu)化治理的進程有望加速。
2016-2018年凈利潤CAGR達26.26%，維持"買入"評級
我們預測公司2016-18年EPS 1.03/1.27/1.55元，歸母凈利潤CAGR 26.26%。綜合考慮公司成長性及行業(yè)估值，我們認為可給予公司17年30-35倍PE，合理估值區(qū)間38.10-44.45元，維持"買入"評級。
風險提示：新業(yè)務發(fā)展不及預期；外延并購進展緩慢；應收賬款無法收回風險。
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