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    簡評(píng)
    業(yè)績?cè)鲩L進(jìn)入快車道，盈利能力保持穩(wěn)健
    前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.51 億，較去年同期增長35.06%，歸母凈利潤1.24 億，較去年同期增長31.42%；其中第三季度貢獻(xiàn)營業(yè)收入3.99 億億，同比增長49.84%，歸母凈利潤0.32 億，同比增長60%，公司業(yè)績?cè)鲩L創(chuàng)新高，在手訂單充足與外延并表是主要原因。從盈利能力來看，公司前三季度毛利率36.7%，下降2.1 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率20.5%，比去年同期下降1.5 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率10.8%，略微下浮0.23 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力整體保持穩(wěn)健。
    民企龍頭資質(zhì)優(yōu)異，外延并購持續(xù)發(fā)力
    公司系全國唯一擁有工程設(shè)計(jì)綜合甲級(jí)資質(zhì)的民企設(shè)計(jì)院，承接項(xiàng)目不受區(qū)域、類型限制，資質(zhì)優(yōu)勢十分顯著。目前建筑設(shè)計(jì)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入整合期，公司作為極少數(shù)純正基建上市設(shè)計(jì)企業(yè)，借助平臺(tái)優(yōu)勢積極推動(dòng)外延擴(kuò)展：2015 年公司斥資3.08 億并購寧夏公路院，進(jìn)軍西北市場，實(shí)現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張；報(bào)告期內(nèi)公司以自有資金1.11 億收購揚(yáng)州設(shè)計(jì)院75%股權(quán)，進(jìn)入水利行業(yè)。外延并購有利于公司快速突破區(qū)域、行業(yè)限制，擴(kuò)大業(yè)務(wù)半徑，加強(qiáng)資質(zhì)優(yōu)勢，整合上下游資源，在行業(yè)分化格局中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。
    產(chǎn)業(yè)鏈縱橫雙向延伸，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型在加速
    在行業(yè)整合以及PPP 大背景下，通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型是擺在設(shè)計(jì)企業(yè)面前的重要命題，公司從橫向與縱向兩個(gè)維度進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。橫向：廣泛拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。并購揚(yáng)州設(shè)計(jì)院進(jìn)入水利行業(yè)，啟動(dòng)江蘇鐵路院建設(shè)工作，加速在城市軌道交通、高鐵等領(lǐng)域的布局，豐富業(yè)務(wù)類型，增加訂單來源；縱向：向施工總承包延伸。7 月份公司以聯(lián)合體形式成功中標(biāo)南通港洋口港區(qū)15 萬噸航道工程EPC 項(xiàng)目，合同金額8.7 億，創(chuàng)公司中標(biāo)項(xiàng)目金額最高紀(jì)錄，標(biāo)志公司通過合作方式向施工段延伸。該項(xiàng)目有助于提升總承包以及項(xiàng)目管理能力，為后續(xù)承接PPP 業(yè)務(wù)積淀人力資本。
    PPP從量到質(zhì)，設(shè)計(jì)龍頭有望演繹后發(fā)優(yōu)勢
    PPP已然成為建筑行業(yè)的最大趨勢，在第一階段，落地項(xiàng)目多以市政類居多，重施工而輕設(shè)計(jì)、管理，設(shè)計(jì)企業(yè)由于在產(chǎn)業(yè)鏈比重較小，普遍處于被動(dòng)地位，市場對(duì)設(shè)計(jì)企業(yè)普遍輕視。我們認(rèn)為PPP的推進(jìn)必然會(huì)經(jīng)歷從量到質(zhì)的演變，隨著項(xiàng)目運(yùn)營屬性的提升，設(shè)計(jì)、規(guī)劃能力作為PPP項(xiàng)目全生命周期管理的掌控力之所在，將快速凸顯設(shè)計(jì)企業(yè)的優(yōu)勢。公司作為民企龍頭，從2015年就設(shè)立PPP投資公司和研究中心，運(yùn)作的首例PPP模式咨詢項(xiàng)目揚(yáng)州市611省道邗江段工程被財(cái)政部認(rèn)定為第二批PPP示范項(xiàng)目，2016年陸續(xù)中標(biāo)交通運(yùn)輸、綜合管廊等領(lǐng)域的PPP訂單。我們認(rèn)為公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合之后，PPP后發(fā)優(yōu)勢顯著，PPP業(yè)務(wù)有望后來居上，為業(yè)績?cè)鲩L提供新動(dòng)能。
    投資建議：我們預(yù)測公司2016-2018年EPS分別為0.99、1.24、1.48元，給予"買入"評(píng)級(jí)