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傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)主要受水平軸發(fā)動(dòng)機(jī)收入下降影響，收入下滑7%；摩托車業(yè)務(wù)受出口增長(zhǎng)14.2%影響，整體收入+2%；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)總體收入基本持平。
    總體而言，公司前三季度收入主要受山東麗馳收入6.6億元（銷售3.6萬(wàn)輛，在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)75%）、廣州威能收入5.6億元并表影響保持高速增長(zhǎng)。
    三費(fèi)占比持續(xù)下滑，盈利能力加強(qiáng)，扣非增長(zhǎng)30%前三季度，公司總體毛利率21.8%，同比+1.3pct。其中，通用動(dòng)力業(yè)務(wù)毛利近26%，同比+4.5pct，環(huán)比+4pct。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為：2.99%/6.07%/-0.56%;同比-0.55/-0.53/+0.79pct。除去財(cái)務(wù)收入由于匯兌變化降低之外，管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用均存在一定下滑，彰顯公司良好的運(yùn)營(yíng)管理能力。主要由于上年同期增資山東麗馳形成1.08億投資收益，導(dǎo)致上年同期歸母凈利基數(shù)過(guò)高，本報(bào)告期歸母凈利同比微增3.2%，扣除非經(jīng)常性損益之后實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)近30%；扣除并表因素后傳統(tǒng)主業(yè)還實(shí)現(xiàn)近10%的增長(zhǎng)。
    產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)管理能力奠定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司所處摩托車、通用動(dòng)力系統(tǒng)制造行業(yè)整體處于下滑態(tài)勢(shì)，公司實(shí)現(xiàn)收入的基本持平、盈利水平的穩(wěn)定上漲主要受益三點(diǎn)：一是產(chǎn)品的改良、結(jié)構(gòu)升級(jí)，由此前低端小排量摩托車、發(fā)動(dòng)機(jī)向中高端、大排量產(chǎn)品轉(zhuǎn)型；二是盈利能力更強(qiáng)的出口業(yè)務(wù)占比很高（占比近50%，毛利率水平高5pct）；三是公司流程管理、成本控制能力出眾。我們認(rèn)為：在行業(yè)景氣度下滑的情況下，公司積極轉(zhuǎn)型，著力優(yōu)化生產(chǎn)流程、把控成本，彰顯其優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)能力。
    無(wú)人機(jī)試飛成功，即將切入千億植保服務(wù)市場(chǎng)公司通過(guò)近4年的密集測(cè)試及優(yōu)化，已順利完成超視距（550米）、低高度（低于10米）、額定速度（15米/秒）自主航跡飛行模式測(cè)試。我們認(rèn)為：XV-2將有望成為未來(lái)市場(chǎng)上第一款真正意義上的大田作業(yè)植保無(wú)人機(jī)產(chǎn)品。目前我國(guó)東北三省、新疆、山東、河南等省，總體大田面積近6億畝。保守估計(jì)植保運(yùn)營(yíng)服務(wù)收費(fèi)10元每畝/次，每年作業(yè)3次，則其每年整體市場(chǎng)空間近180億。若按照植保無(wú)人機(jī)滲透率30%計(jì)，隆鑫取得30%的市場(chǎng)份額，則該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)收入16億元，凈利貢獻(xiàn)有望超3億元，將為公司帶來(lái)巨大的業(yè)績(jī)彈性。
    賬面現(xiàn)金充沛，外延擴(kuò)張可期
    截至三季度末，公司在手現(xiàn)金近19億元，現(xiàn)金存量充足，預(yù)計(jì)公司未來(lái)有望以植保無(wú)人機(jī)為基礎(chǔ)，在通用航空領(lǐng)域繼續(xù)積極尋求外延擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，并與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司是通用動(dòng)力系統(tǒng)與植保無(wú)人機(jī)的龍頭生產(chǎn)商，不考慮農(nóng)業(yè)植保運(yùn)營(yíng)服務(wù)，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 為1.10，1.26，1.44 元，對(duì)應(yīng)PE 19/17/15X。公司估值具備較大安全邊際，未來(lái)看好農(nóng)業(yè)植保運(yùn)營(yíng)服務(wù)及微型電動(dòng)車的爆發(fā)性增長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:植保業(yè)務(wù)推廣低于預(yù)期、海外市場(chǎng)拓展低于預(yù)期