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天洋集團(tuán)入主以后，采取簡(jiǎn)化產(chǎn)品線、聚焦中高端的政策，集中推廣舍得、陶醉、特曲和天曲等四個(gè)品牌，其中舍得系列中高端酒在新政策下迎來(lái)快速增長(zhǎng)。公司前三個(gè)季度毛利率51.91%，同比微跌 0.44 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，但前三季單季毛利率分別為 46.47%、54.04%、56.81%，毛利率環(huán)比提升。未來(lái)，我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，毛利率會(huì)逐步提升。
    期間費(fèi)用下降明顯，促凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)
    前三季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.15%、14.40%、1.15%，分別同比下降 7.52、0.88、2.25 個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)費(fèi)用率大幅下降，使得前三季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng) 1287.13%。今年公司期間費(fèi)用率雖出現(xiàn)明顯下降，但依然大幅度高于行業(yè)水平，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀白酒類(lèi)公司的管理費(fèi)用率處在 6%-9%之間，銷(xiāo)售費(fèi)用率處在 10%-13%之間，公司的運(yùn)營(yíng)效率提升的空間還很大。
    天洋集團(tuán)入主，加速釋放改革紅利
    天洋集團(tuán)入主，公司改革進(jìn)程加速。目前，天洋集團(tuán)在公司人事上已完成與原管理層的整合，并卡位核心管理崗位，掌握了公司決策的話語(yǔ)權(quán)。
    在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司縮減產(chǎn)品線，聚焦中高端，集中推廣舍得、陶醉、特曲和天曲等四個(gè)品牌。在銷(xiāo)售方面，公司擴(kuò)充營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化深度服務(wù)。
    按照公司的計(jì)劃，將于 2016 年底組建完整的市場(chǎng)化銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)。另外，我們認(rèn)為公司后續(xù)在股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等方式也存在實(shí)施的基礎(chǔ)和動(dòng)力。未來(lái)，一系列改革的深入推進(jìn)將為公司帶來(lái)新的紅利，公司業(yè)績(jī)存在進(jìn)一步釋放的空間。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    我們預(yù)計(jì) 2016-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為 15.03、18.79、22.54 億元，凈利潤(rùn)分別為 0.76、1.21、1.52 億元，EPS 分別為 0.23、0.36、0.45 元。
    考慮到天洋集團(tuán)入主公司所帶來(lái)的制度紅利及運(yùn)營(yíng)效率的提升，公司未來(lái)業(yè)績(jī)存在較高的彈性，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。