>> 招商證券-綠盟科技（300369）長期增長能力增強-161027
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
大?。?/td>
| 359KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉澤晶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司正著力打造頂尖的云安全產(chǎn)品與領(lǐng)先的云服務(wù)商業(yè)模式，具有核心技術(shù)壁壘，短期股東減持壓力不改變公司價值，維持強烈推薦-A 評級。
事件：綠盟科技公布16 年三季報，前三季度營收5.15 億元，同比增長40.79%，第三季度營收2 億元，同比增長37.46%。前三季度實現(xiàn)凈利潤1449 萬元，去年同期虧損1364 萬元。
第三季度營收保持快速增長，全年業(yè)績高增可期。公司前三季度單季度收入增速分別為79%、28%、37%，考慮到15 年二季度億賽通并表，我們預(yù)計公司第一季度內(nèi)生業(yè)務(wù)收入增長約47%。公司第三季度繼續(xù)擴(kuò)大盈利，前三季度扣非后凈利潤同比去年增長3386 萬元，增速符合我們與市場的預(yù)期。公司前三年季度營業(yè)外收入3900 萬元，低于去年同期4500 萬元，增長含金量提升。億賽通第一季度對于收入與凈利潤影響均有限，因此公司增長以內(nèi)生為主。我們預(yù)計前三季度億賽通貢獻(xiàn)收入約為4000 萬左右，凈利潤預(yù)計減虧，同比去年態(tài)勢良好，全年對賭業(yè)績大概率完成?？紤]到公司第四季度收入占比通常接近60%，我們預(yù)計全年收入增速區(qū)間為40%-45%，維持全年凈利潤2.74 億元預(yù)測。
毛利率穩(wěn)步上升，產(chǎn)品需求旺盛。公司前三季度毛利率延續(xù)年初以來持續(xù)提升態(tài)勢，同比提升2.95ppt 至81.21%，逼近5 年來的上限。在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚未發(fā)生重大改變的情況下，我們認(rèn)為此意味著公司新產(chǎn)品的推出得到市場認(rèn)可，研發(fā)端紅利得到體現(xiàn)。前三季度銷售費用同比增長39.6%，體現(xiàn)公司銷售擴(kuò)張戰(zhàn)略。公司于2015 年年底提出銷售體系改革戰(zhàn)略，行業(yè)事業(yè)部代替區(qū)域事業(yè)部，此戰(zhàn)略得到堅定迅速地執(zhí)行。管理費用同比增長0.3%，基本持平，但資本化研發(fā)支出達(dá)5400 萬元，同比去年增長3500 萬元，體現(xiàn)出公司在云安全、云清洗等新業(yè)務(wù)上的資本化研發(fā)投入。因此我們認(rèn)為公司研發(fā)投入依然穩(wěn)健，在銷售體系增強的情況下有望產(chǎn)出更多具有競爭力的產(chǎn)品。
我們預(yù)計公司未來3 年收入增速區(qū)間提升至35%-40%，主要來自以下方面：
1、 行業(yè)整體增速預(yù)計提升。網(wǎng)絡(luò)安全法已經(jīng)完成二審，大概率明年上半年推出。大中型企業(yè)對于網(wǎng)絡(luò)安全考核增強，有望實現(xiàn)KPI 導(dǎo)入。IDC 報告顯示國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全空間目前160 億元，未來1-2 年將邁入200 億元。
2、 行業(yè)龍頭市場份額預(yù)計提升。市場前三大，啟明、天融信、綠盟占市場份額接近20%，仍然有充分的提升空間。專業(yè)化廠商能力將得到中大型企業(yè)的更多青睞。
3、 綠盟組織架構(gòu)調(diào)整明顯提升業(yè)務(wù)拓展能力。產(chǎn)品線方面獨立成立安全產(chǎn)品、平臺、能力、SaaS 事業(yè)部，對于主流產(chǎn)品與前瞻布局進(jìn)行雙拳出擊。區(qū)域分公司調(diào)整為金融、運營商、能源、政府事業(yè)部，銷售團(tuán)隊目標(biāo)清晰，客戶訴求得到更快響應(yīng)。
4、 新產(chǎn)品持續(xù)拓展能力。公司有能力持續(xù)推出獲市場青睞的產(chǎn)品。上半年推出工業(yè)安全網(wǎng)關(guān)、入侵檢測、安全隔離等工業(yè)安全產(chǎn)品，擴(kuò)展能力圈，預(yù)計上半年能源事業(yè)部增速迅猛，石油石化、電力、煙草拉動明顯。公司綠盟云近期與世紀(jì)互聯(lián)達(dá)成戰(zhàn)略合作，我們預(yù)計即阿里、騰訊、青云等之后，國內(nèi)主流公有云平臺均有望成為合作伙伴。
股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整在即，靜待涅槃。公司技術(shù)基因堅實，高研發(fā)投入與對用戶需求敏感度的提升有望打造爆款產(chǎn)品。公司16 年工作目標(biāo)中，優(yōu)化組織架構(gòu)、云安全體系建立成效顯著，我們預(yù)計在智能安全產(chǎn)品、全球市場拓展、對外投資并購上公司將進(jìn)一步發(fā)力。
堅定看好公司未來2-3 年高速發(fā)展格局，明年1 月大非解禁的預(yù)期有望為公司帶來價值投資的機遇點。
維持強烈推薦-A 評級：暫不考慮增發(fā)攤薄和新增外延，維持2016/2017/2018 年凈利潤2.74/3.90/5.44 億元，EPS 分別為0.74/1.07/1.47 元，分別對應(yīng)當(dāng)前53/37/27 倍PE。
目標(biāo)價49.40 元。中長期堅定看好，維持強烈推薦-A 評級。
風(fēng)險提示：大股東解禁壓力，行業(yè)競爭格局激烈化
|
|
