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    單季度業(yè)績(jī)來(lái)看，第3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為5.03億元和1.51億元，同比分別下降11.3%和下降10.1%。公司第3季度單季業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，主要由于受南方水災(zāi)、臺(tái)風(fēng)等天氣因素影響下今年3季度客流量出現(xiàn)較大幅度的下滑。黃山景區(qū)3季度客流量下降幅度約5.7%，疊加G20杭州市民游黃山免門票的影響，實(shí)際客流量下滑幅度測(cè)算超過(guò)10%。
    盈利能力方面，公司前3季度實(shí)現(xiàn)毛利率和凈利率分別為52.6%和28%，同比分別提升0.4和3.1個(gè)百分點(diǎn)。其中3季度毛利率和凈利率分別為56.3%和31.9%，同比分別下降3.8和提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。
    期間費(fèi)用方面，公司前3季度期間費(fèi)用率為15.2%，同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率提升1.8個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司支付管委會(huì)歷年欠款后借款本金減少、利率下降。
    客流：受雨水臺(tái)風(fēng)天氣影響，第三季度客流量下降5.73%
    今年2、3 季度黃山客流量下滑明顯，接待游客量分別為79.2 萬(wàn)人次和111.9萬(wàn)人次，同比分別下降5.3%和下降5.7%，主要受雨水等災(zāi)害性天氣影響。
    7 月、8 月單月客流量分別為27 和44 萬(wàn)人次，同比分別下降27%和14%。
    9 月份客流量41 萬(wàn)人次，同比大幅增長(zhǎng)36%，若考慮由于杭州游客免票政策影響，9 月客流量回升幅度約10%，第3 季度單季客流量同比下降約12%，與公司單季業(yè)績(jī)表現(xiàn)相符。由于2、3 季度為黃山旅游旺季，兩個(gè)季度合計(jì)客流量約占全年總客流2/3，今年接連受災(zāi)害天氣影響旺季客流量降幅超過(guò)5%，而今年國(guó)慶黃金周期間受臺(tái)風(fēng)影響，黃山景區(qū)客流量同比下滑16.3%，考慮到1 季度客流量同比大幅增長(zhǎng)34%，預(yù)計(jì)今年全年客流量將微增。
    未來(lái)看點(diǎn)：交通改善帶動(dòng)客流，戰(zhàn)略合作助力資本運(yùn)作
    交通改善：黃山市現(xiàn)已開通的合福高鐵，在建的有杭黃高鐵，以及列入十三五規(guī)劃的黃山—安慶，黃山—景德鎮(zhèn)—南昌等高鐵線路，將連通黃山與長(zhǎng)三角、珠三角乃至京津冀等城市群，縮短主要客源地到達(dá)景區(qū)的時(shí)間。
    預(yù)計(jì)上述鐵路將帶動(dòng)黃山的旅游發(fā)展駛?cè)肟燔嚨馈?br>    景域文化戰(zhàn)略合作：雙方的戰(zhàn)略合作有利于實(shí)現(xiàn)資源共享、互利共贏。景域文化將通過(guò)渠道和分銷上的優(yōu)勢(shì)為黃山引流，而黃山旅游的線上銷售也向驢媽媽旅游網(wǎng)傾斜。借助景域文化，公司在帳篷客及其他精品度假酒店、鄉(xiāng)村度假酒店、房車度假營(yíng)地等新業(yè)態(tài)旅游產(chǎn)品的投資和開發(fā)值得期待。
    外延擴(kuò)張：4 月含元資本與公司簽訂服務(wù)協(xié)議，將助力公司轉(zhuǎn)型升級(jí)和多元化投資格局；8 月公司攜手賽富基金斥資2 億成立旅游文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，投資大旅游產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，將有助于公司整合優(yōu)質(zhì)資源，實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張。
    看好未來(lái)交通改善+外延擴(kuò)張，維持“買入”評(píng)級(jí)
    今年2、3 季度黃山景區(qū)客流量下滑帶來(lái)公司業(yè)績(jī)“洼地”，明年客流增速反彈預(yù)期下，明年2 季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倩驅(qū)⒂瓉?lái)反轉(zhuǎn)。盡管今年全年客流量預(yù)期增長(zhǎng)乏力，公司憑借索道升級(jí)擴(kuò)容和酒店板塊提價(jià)等舉措業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，且公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性確定，未來(lái)杭黃高鐵通車交通改善客流量持續(xù)增長(zhǎng)可期，與驢媽媽合作有望帶來(lái)線上流量導(dǎo)入、黃山東部開發(fā)和景區(qū)改造升級(jí)有望實(shí)現(xiàn)擴(kuò)容打開客流上限；此外，公司先后與祥源控股、含元資本和賽富基金合作，成立旅游基金，突破地域局限的旅游產(chǎn)業(yè)整合值得期待。公司內(nèi)生和外延增長(zhǎng)明確，預(yù)計(jì) 16-18 年 EPS 分別為 0.48 元、0.59 元和0.67 元，對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E 約29 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 ：高鐵建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、自然災(zāi)害影響客流量不達(dá)預(yù)期。