>> 銀河證券-九州通(600998)三季報點評：業(yè)績符合預期，兼并收購發(fā)力-161025
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李平祝，霍辰伊 |
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實現(xiàn)歸屬凈利潤4.57 億元，同比增長21.86%；實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤4.52 億元，同比增長38.45%。前三季度實現(xiàn)EPS0.28 元。
其中，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入154.47 億元，同比增長22.97%，環(huán)比增長7.72%。實現(xiàn)歸屬凈利潤1.47 億元，同比增長18.05%，環(huán)比下降12.64%。三季度同比增速較二季度略顯放緩，可能原因為最近飛檢頻繁，客戶較為慎重；三季度利潤環(huán)比下降主要由季節(jié)性因素所致，由于夏季生病人少，歷年二季度均為相對淡季。第三季度實現(xiàn)EPS0.09 元。
2．我們的分析與判斷
（一）收入與利潤持續(xù)增長，三季度業(yè)績符合預期分產(chǎn)品看，前三季度公司核心業(yè)務西藥、中成藥實現(xiàn)銷售收入380.42 億元（+ 20.44%），中藥材、中藥飲片業(yè)務實現(xiàn)銷售收入15.27億元（+10%），醫(yī)療器械、計生用品銷售收入32.62 億元（+ 47.27%），食品、保健品、化妝品等實現(xiàn)銷售收入23.31 億元（92.72%）。公司各項業(yè)務銷售收入持續(xù)增長，業(yè)績符合預期。根據(jù)過往經(jīng)驗，公司一般下半年收入規(guī)模略高于上半年，依照公司目前的良好增長態(tài)勢，公司全年銷售收入達到600 億以上是大概率事件。
其中，公司第三季度業(yè)務中西藥、中成藥業(yè)務實現(xiàn)銷售收入128.55 億元，同比增長17.60%，環(huán)比增長7.22%，體現(xiàn)出核心業(yè)務經(jīng)營質量持續(xù)提升；中藥材、中藥飲片業(yè)務實現(xiàn)銷售收入5.43 億元，同比下降4.77%，環(huán)比增長22.61%，由于近期飛檢嚴格，下游客戶對中藥材、中藥飲片比較慎重，導致公司此品種前三季度都相對受限，不過較上一季度已大為好轉；醫(yī)療器械、計生用品業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入10.06 億元，同比增長42.81%，環(huán)比下降15.81%，可能由于二季度基數(shù)太大而致；食品、保健品、化妝品實現(xiàn)營業(yè)收入10.13 億元，同比增長211.10%，環(huán)比增長42.63%，其高速增長主要由于強化雅培、惠氏、雀巢、合生元等的進口消費品代理業(yè)務所致。
財務指標方面，公司前三季度毛利率為7.28%，較去年同期上升0.09 個百分點；其中第三季度為6.98%，較去年同期上升0.1 個百分點。公司毛利率上升既是受益于西藥、中成藥核心業(yè)務經(jīng)營質量持續(xù)提升，也是由醫(yī)療器械、中藥材、中藥飲片等毛利較高的戰(zhàn)略業(yè)務整體占比上升所致。前三季度公司銷售費用率、管理費用率及財務費用率分別為2.59%（同比+0.16 pp）、2.09%（同比-0.02 pp）及1.13%（同比+0.09 pp），總體保持穩(wěn)定。
（二）物流中心體系不斷完善，支撐業(yè)務長期成長
公司多年以來苦練內功，最典型的就是省級物流中心布局，過去雖拖累公司增長，但在現(xiàn)有兩票制等政策環(huán)境下卻成為公司增長的助推劑。醫(yī)藥物流的行業(yè)規(guī)律是：如果想形成對全地區(qū)、全品種的全面覆蓋，首先必須在省會城市周邊建成一個大型省級醫(yī)藥物流中心，然后才能在地、縣展開布局。全品種流通商（包括器械、中藥材、OTC 等）如果跳過省級物流中心直接在地市級布局是無法做到的。然而，省級中心規(guī)模大、建設周期長、且省會城市地價昂貴，導致建立省級物流中心具有一定門檻。
截至目前，公司已在全國完成28 個省級大型物流中心和49 個地市級中小型物流中心的布局工作，進一步完善了公司的全國性醫(yī)藥物流配送體系，延伸覆蓋了醫(yī)藥物流配送的服務區(qū)域范圍。并且公司自主研發(fā)了與之配套的現(xiàn)代物流設施和物流管理系統(tǒng)，能滿足客戶多批次、多品規(guī)、小批量的要求，實現(xiàn)了高效率與低成本。未來公司繼續(xù)尋求在未設點的區(qū)域建立新的醫(yī)藥物流配送中心：全國31 個省會城市中僅剩云南、寧夏、青海三省沒有布點，未來有望補足空白；地市級中已建立49 個地市級醫(yī)藥物流中心，經(jīng)公司測算總共約需建設100~120 個左右才能滿足成本需求，因此下一步公司重點投入地市級選點建設。報告期內公司在建工程同比增長50.06%，體現(xiàn)了醫(yī)藥物流中心的新建及擴建加速發(fā)力。
（三）當前政策利好公司經(jīng)營模式，未來仍有政策向好空間
從外因角度看，公司近年來出現(xiàn)爆發(fā)性增長，是由于《總局關于整治藥品流通領域違法經(jīng)營行為的公告》、營改增和兩票制三項政策的提出對公司構成極大利好，在這三項政策下：1.公司在醫(yī)療機構、零售藥店、私人診所及民營醫(yī)院等業(yè)務都得以提升；2.國家嚴厲打擊非法行為，利好公司目前進行兼并重組；3.上游企業(yè)對公司需求更大。過去小企業(yè)靠偷逃稅款有“成本優(yōu)勢”，而九州通的成本和效率優(yōu)勢靠現(xiàn)代化醫(yī)藥物流、先進的管理系統(tǒng)實現(xiàn)的。公司下游渠道增加后，對上游品種更有遴選空間，可選出利潤空間更大的品種。
未來政策變動對公司而言仍有進一步利好的空間，例如：如能以醫(yī)保支付價代替招標中標價，則成本控制最好、效
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