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單季度來看，受到營(yíng)改增口徑影響，營(yíng)收增速有所放緩（YoY -0.8%），不過手續(xù)費(fèi)收入增速有所提升（YoY 12.7%），信用成本亦較去年同期亦有改善。公司前三季度息差2.01，環(huán)比較2 季度下行11bps，較去年同期下行32bps。
    季末縮表，貸款增長(zhǎng)相對(duì)積極，非信貸類資產(chǎn)均有所壓縮?？紤]到公司披露的NIM 與簡(jiǎn)單口徑下NIM 的變動(dòng)差異，我們傾向于認(rèn)為公司在季末控制了規(guī)模擴(kuò)張的速度。從季度末讀數(shù)上看，除了貸款增長(zhǎng)相對(duì)積極外（QoQ3.1%，行業(yè)平均2.6%），同業(yè)（QoQ -8.7%）和債券投資（QoQ -2.5%）均有所減少，其中應(yīng)收款項(xiàng)類投資今年呈現(xiàn)逐季壓縮的狀態(tài)。負(fù)債增量貢獻(xiàn)主要來自債券方面的負(fù)債吸收，存款基本持平于上季度末。定價(jià)方面，公司單季度生息資產(chǎn)生息率環(huán)比下行3bps 至3.86%，付息負(fù)債付息率則下行4bps 至2.08%，簡(jiǎn)單口徑計(jì)算下的單季度NIM 環(huán)比提升1bps 至1.92%，前三季度累計(jì)NIM 為2.01%。
    名義不良上行至1.5%，主要是核銷力度季節(jié)性減弱，不良生成基本持平于Q2。公司2016 年第三季度末不良貸款余額為426.2 億元，較上季度末增加了41.2 億元，不良率為1.50%，較上季度上行了10.0 bps，名義不良的上行部分原因來自季節(jié)性核銷力度的減弱。公司當(dāng)季年化信用成本為1.65%，期末撥備覆蓋率155%，比年初下降了13 個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比2.33%，較上季度提升13bps。從不良生成情況看，Q3 基本持平于Q2，好于Q1(0.36% / 0.35% / 0.50%)，資產(chǎn)質(zhì)量是否邊際改善仍需觀察?？紤]到目前撥貸比水平，我們判斷未來短期內(nèi)信用成本或?qū)⒕S持高位。
    我們小幅調(diào)整公司2016 年和2017 年EPS 至0.88 元和0.91 元，預(yù)計(jì)2016年底每股凈資產(chǎn)為7.17 元，對(duì)應(yīng)的2016 年和2017 年P(guān)E 分別為6.9 和6.6倍，對(duì)應(yīng)2016 年底的PB 為0.84 倍。公司年內(nèi)繼續(xù)推進(jìn)綜合金融戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在綜合融資、大投行方面積極拓展，互聯(lián)網(wǎng)金融和資管業(yè)務(wù)的實(shí)踐也具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前主要的不確定在于未來減值計(jì)提的壓力，我們對(duì)公司維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：撥備計(jì)提進(jìn)度超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。