>> 中泰證券-東富龍（300171）業(yè)績持續(xù)承壓，未來望厚積薄發(fā)-161027
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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作者： |
程嬌翼 |
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單季度公司實現(xiàn)營收2.61 億，同比降低18.21%，歸母凈利潤0.43 億，同比降低43.80%，主要還是由于制藥裝備行業(yè)市場需求不景氣及行業(yè)競爭加劇，主營業(yè)務(wù)訂單及收入及凈利潤相比去年同期有所下降；與此同時，受精準(zhǔn)醫(yī)療行業(yè)政策不確定因素影響，相關(guān)布局仍處于停滯摸索狀態(tài)，進一步加劇現(xiàn)階段
立足注射劑，多領(lǐng)域擴展打造綜合性制藥裝備供應(yīng)商。（1）圍繞凍干系統(tǒng)，“交鑰匙工程”海內(nèi)外同時推進。2015 年順利完成第一個“交鑰匙工程”，成功實現(xiàn)新的業(yè)務(wù)開拓。目前“交鑰匙工程”在國內(nèi)推行順利，國外公司重心仍在南亞、印度等地；（2）擴展原料藥、固體制劑、生物藥裝備領(lǐng)域，為打造綜合性制藥裝備供應(yīng)商奠定基礎(chǔ)。公司已于2015 年成立了原料藥、固體制劑、生物工程等各個事業(yè)部，未來有望進一步擴展到中藥、創(chuàng)新藥等制藥領(lǐng)域；（3）信息化改造有望成為公司新的利潤增長點。藥廠信息化已于2015.12 被收錄在新版GMP 中，由于當(dāng)前法規(guī)并未強制推行，公司僅在存量客戶中進行個性化改造，鑒于國家大力推行工業(yè)4.0 的時代背景，我們認(rèn)為藥廠信息化有望在下一版本的GMP 中被強制推行；而從改造效果來說，致淳信息的信息化改造需要與東富龍的制藥裝備匹配，有望帶動公司藥機單機的銷量。
盈利預(yù)測與估值：公司未來業(yè)績的驅(qū)動因素短期包括國內(nèi)外工程總包業(yè)務(wù)拓展，長期包括新一輪GMP 改造周期以及工業(yè)4.0 藥廠信息化推廣，我們預(yù)計2016-18 年公司收入分別為14.15、14.38 和15.28 億元、同比增長-9.04%、1.65%及6.24%，歸屬母公司凈利潤分別為2.94、2.83 和2.91 億元，同比增長-23.88%、-4.01%和2.98%，對應(yīng)EPS 為0.46、0.45、0.46 元。公司目前股價對應(yīng)2017 年38PE，在GMP 改造后的產(chǎn)能調(diào)整期雖然業(yè)績處于低點，考慮到東富龍在凍干領(lǐng)域的龍頭地位，及其在其他制藥裝備領(lǐng)域的前瞻性布局，我們給予公司2017 年35-40 倍PE，公司的估值區(qū)間為15-18 元，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：外延并購整合風(fēng)險，藥廠信息化推廣不達預(yù)期風(fēng)險，精準(zhǔn)醫(yī)療相關(guān)政策風(fēng)險。
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