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我們提升預(yù)測(cè)公司2016/17 年EPS 為0.83/1.23 元（原0.74/0.94元）?？紤]公司訂單收入比高達(dá)近13 倍，受益人民幣貶值，國(guó)改具想象空間，提升目標(biāo)價(jià)至30.6 元，對(duì)應(yīng)2016/17 年約37/25 倍PE，增持。
    現(xiàn)金流大幅改善，資產(chǎn)減值損失增長(zhǎng)較大。1)公司Q1/Q2/Q3 凈利分別為0.32（+45%）/0.78（+107%）/0.49 億（+15%），業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)；2）毛利率9.7%基本穩(wěn)定但凈利率4.77%（-1.39pct）下滑較大，原因?yàn)橘Y產(chǎn)減值損失較大；3)1-9 月經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量1.9 億元（+525%）好轉(zhuǎn)明顯；4)9 月末應(yīng)收賬款約21.7 億元（+216%），占總資產(chǎn)比重為大幅上升至23%，系國(guó)際工程業(yè)務(wù)結(jié)算量較大所致，導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失約8841 萬元（+632%）；5）期末預(yù)收款24 億（+107%），未來業(yè)績(jī)料持續(xù)高增。
    訂單覆蓋收入高/人民幣貶值促業(yè)績(jī)持續(xù)高增，大集團(tuán)小平臺(tái)具空間。1)截至9 月末，已簽約正在執(zhí)行/尚未生效訂單合計(jì)541 億，為15 年?duì)I收的近13 倍；2）上半年匯兌收益達(dá)0.3 億，人民幣貶值提供業(yè)績(jī)邊際增量；3)擬24.18 元/股發(fā)行約6247 萬股及支付現(xiàn)金1.35 億(合計(jì)作價(jià)16.5 億)收購(gòu)北方車輛等公司股份，民品國(guó)際化平臺(tái)呼之欲出；4)萬寶工程所持公司股權(quán)已劃轉(zhuǎn)至北方工業(yè)，作為旗下唯一上市平臺(tái)公司15 年?duì)I收/凈利僅為北方工業(yè)的2.8%/5.3%，大集團(tuán)小公司特征明顯，且北方工業(yè)“十三五”已明確提高集團(tuán)資產(chǎn)證券化率戰(zhàn)略，更多資產(chǎn)注入事項(xiàng)可期。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期，國(guó)改低于預(yù)期、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等