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上半年，公司歸母凈利潤(rùn)1.1 億元，同比增長(zhǎng)84.36%，實(shí)現(xiàn)了“全力提升當(dāng)期經(jīng)營(yíng)”的目標(biāo)。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入22.17億元，增長(zhǎng)69.48%，受益于國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)；銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為3.76、4.11、-4.76 億，同比增幅為29.8%，22.68，-156.15%，期間費(fèi)用率1.4%，同比減少1.95%，管理和銷售費(fèi)用增長(zhǎng)穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用因美元匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌收益而大幅降低，在美元升值的預(yù)期下還將保持財(cái)務(wù)費(fèi)用降低這一趨勢(shì)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.02 億、預(yù)收賬款16 億、營(yíng)業(yè)外收入256 萬(wàn)，同比分別增長(zhǎng)120.38%、140%和408%，來(lái)源于項(xiàng)目預(yù)付款、進(jìn)度款、出口退稅款及政府部門的出口增長(zhǎng)獎(jiǎng)勵(lì)，公司經(jīng)營(yíng)狀況將保持景氣向上。
    重大出口合同持續(xù)簽訂，已經(jīng)生效正在執(zhí)行合同飽滿
    公司開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)與深耕伊朗、老撾等傳統(tǒng)市場(chǎng)并舉，注重形成重點(diǎn)市場(chǎng)的行業(yè)多元化，除繼續(xù)專注軌道交通和電力建設(shè)兩大主業(yè)外，供水、房建、礦山石油建設(shè)也初成規(guī)模。今年上半年，成功實(shí)現(xiàn)了22.95 億元人民幣的高樂(lè)巴哈-馬什哈德電氣化鐵路項(xiàng)目、3.43 億美元的老撾500KVPakading–Mahaxai 輸變電線路、1.22 億歐元的TWM-NOR-2 合同補(bǔ)充協(xié)議及1 號(hào)修改協(xié)議等重大項(xiàng)目簽約。同時(shí)，公司全力推動(dòng)項(xiàng)目生效，實(shí)現(xiàn)了1.988 億美元的老撾230&115kV輸電線項(xiàng)目等多個(gè)項(xiàng)目生效。目前公司已生效正在執(zhí)行的重大銷售合同金額總額272.8 億元，累計(jì)確認(rèn)收入41.58 億元，合同剩余金額231.22 億元；已簽約尚未生效合同總額約294.38 億元（詳見(jiàn)表格）。我們認(rèn)為，公司是“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施、伊朗制裁解除等利好的最大受益者之一，目前重大合同量飽滿，將保持持續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    重大資產(chǎn)重組穩(wěn)步推進(jìn)，拓展國(guó)際技術(shù)合作全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)
    公司重大資產(chǎn)重組正穩(wěn)步推進(jìn)，9 月9 日公司已經(jīng)根據(jù)證監(jiān)會(huì)一次反饋意見(jiàn)提交了修訂后的重大資產(chǎn)重組草案。公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，購(gòu)買5 家標(biāo)的資產(chǎn)，包括：北方車輛100.00%股權(quán)、北方物流51.00%股權(quán)、北方機(jī)電51.00%股權(quán)、北方新能源51.00%股權(quán)、深圳華特99.00%股份。公司擬以 24.18 元/股發(fā)行股份并支付1.35 億元現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)，交易金額 16.46 億元；募資總額由10.6 億元調(diào)整為 1.95億元，擬以24.18 元/股發(fā)行底價(jià)向不超過(guò)10 名特定投資者詢價(jià)方式發(fā)行。我們認(rèn)為，修改后的方案滿足新修改的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》要求，重大資產(chǎn)重組獲批準(zhǔn)確定性高。此外公司是大股東北方工業(yè)公司旗下唯一上市平臺(tái)，隨著央企提高資產(chǎn)證券化水平的趨勢(shì)，集團(tuán)陸續(xù)注入其他民品資產(chǎn)的運(yùn)作值得期待。
    公司向上拐點(diǎn)確立，大股東北方工業(yè)對(duì)公司進(jìn)行重新定位，意在將北方國(guó)際打造成集團(tuán)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。目前公司海外主要市場(chǎng)有伊朗、埃塞、老撾、巴基斯坦等，基于對(duì)所在國(guó)及地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)、文化的理解，公司積累了豐富的客戶資源、國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和項(xiàng)目執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)、強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。并且已經(jīng)在海外市場(chǎng)奠定了很好的聲譽(yù)和市場(chǎng)渠道。本次重大資產(chǎn)重組完成后，公司業(yè)務(wù)范圍將由核心的國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)，拓展重型裝備出口貿(mào)易、物流服務(wù)、物流自動(dòng)化設(shè)備系統(tǒng)集成服務(wù)、太陽(yáng)能產(chǎn)品貿(mào)易及新能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、金屬包裝容器的生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)。公司將致力于發(fā)展成提供項(xiàng)目整體解決方案的資源整合型平臺(tái)企業(yè)，形成重點(diǎn)市場(chǎng)的行業(yè)多元化，打造民品國(guó)際化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，在十三五期間將會(huì)進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展階段。
    預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 為1.23/1.91/3.11 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為30/19/11X。
    考慮公司業(yè)務(wù)拓展性強(qiáng)，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    周邊政治環(huán)境對(duì)國(guó)際業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。