>> 國信證券-華海藥業(yè)（600521）制劑出口繼續(xù)放量，收入保持快速增長-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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來源： |
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作者： |
江維娜，鄧周宇 |
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毛利率同比進(jìn)一步提升，但費(fèi)用增長較快拉低凈利率
利潤增長低于收入增長的原因是費(fèi)用大幅增長。今年以來公司加大制劑產(chǎn)品的市場推廣，前三季度銷售費(fèi)用達(dá)3.95億元，同比增長32.77%；同時由于研發(fā)支出增加、限制性股票激勵費(fèi)用等因素，管理費(fèi)用達(dá)5.87億元，同比增長37.46%。
前三季度毛利率為47.73%，同比提升1.37 pct，推測與制劑收入占比進(jìn)一步提高有關(guān)；凈利率為12.67%，同比下降1.44 pct，主要與費(fèi)用增長較快有關(guān)。
出口制劑不斷放量，預(yù)計全年收入保持20%以上快速增長
分季度來看，16年Q1、Q2、Q3公司分別實(shí)現(xiàn)收入9.68/10.15/9.39億元，同比增長32%/12%/19%。由于收入確認(rèn)通常在四季度較為集中，預(yù)期全年?duì)I業(yè)收入將保持20%以上的快速增長。出口制劑的不斷放量是主要推動因素；而隨著后續(xù)重磅制劑的陸續(xù)獲批，預(yù)計未來幾年公司收入將繼續(xù)快速增長。
風(fēng)險提示：海外新制劑獲批低于預(yù)期；一致性評價執(zhí)行進(jìn)度低預(yù)期看好公司未來的高成長性，維持“增持”評級
由于公司收入仍保持較快增長，而未來費(fèi)用支出可預(yù)測性較弱，暫不調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計16-18 年?duì)I收分別為44/54/66億元，凈利潤為5.86/7.45/9.14億元，攤薄EPS 為0.56/ 0.71/ 0.88 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為45/35/29x。目前國內(nèi)仿制藥一致性評價正在全力推動，制藥行業(yè)供給側(cè)改革加快，公司出口歐美市場的高端仿制藥有望乘政策改革東風(fēng)，強(qiáng)勢參與國內(nèi)藥品市場格局重建，彌補(bǔ)過去在國內(nèi)制劑市場銷售方面的弱勢。同時，配合出口制劑市場的收獲期到來（包括明后兩年有望獲批的強(qiáng)力霉素、帕羅西汀膠囊、達(dá)比加群酯等），有望推動公司業(yè)績爆發(fā)式增長。公司制劑出口和內(nèi)銷兩個市場均迎來快速發(fā)展時期，看好未來的高成長性，維持“增持”評級。
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