>> 上海證券-九州通(600998)兩票制+全國性布局助推業(yè)績持續(xù)增長-161027
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
魏赟 |
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此報告為加密報告 |
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事項點評
主營業(yè)務增長穩(wěn)定，戰(zhàn)略業(yè)務增速較快
公司2016 年1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入452.33 億元，同比增長24.08%。分產(chǎn)品來看，2016 年1-9 月西藥、中成藥實現(xiàn)營業(yè)收入380.22 億元，同比增長20.44%；中藥材、中藥飲片實現(xiàn)營業(yè)收入15.27 億元，同比增長10.00%；醫(yī)療器械、計生用品實現(xiàn)營業(yè)收入32.62 億元，同比增長47.27%；食品、保健品、化妝品等實現(xiàn)營業(yè)收入23.31 億元，同比增長92.72%。其中，食品、保健品及化妝品等較上年同期增長較快，主要原因是公司代理的雅培、惠氏、雀巢、合生元等品牌消費品的銷售大幅增長，公司強化與戰(zhàn)略品牌的深度合作，2016 年上半年雅培產(chǎn)品實現(xiàn)含稅銷售4.72 億元，較上年同期增長達10 倍以上；加強與惠氏的合作，聯(lián)合廠商資源開發(fā)優(yōu)質(zhì)批發(fā)客戶，實現(xiàn)含稅銷售約2 億元，較上年同期增長近9 倍。
毛利率同比小幅上升，現(xiàn)金流向好
公司2016年1-9月分別實現(xiàn)歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤4.57億元、4.51億元，同比增長分別為21.86%、38.45%，扣非歸母凈利潤同比增速高于營業(yè)收入同比增速的主要原因是：1）2016年前三季度非流動資產(chǎn)處置凈損失增加、政府補助降低、處置金融資產(chǎn)取得的投資收益降低等因素導致2016年前三季度非經(jīng)常性損益遠低于上年同期；2）公司西藥、中成藥核心業(yè)務經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，醫(yī)療器械等毛利較高的戰(zhàn)略業(yè)務收入占比上升（綜合毛利率較上年同期上漲0.09pp）。
公司2016年1-9月經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-19.89億元，同比增長39.75%，主要原因是公司發(fā)行應收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)和應收賬款資產(chǎn)支持證券，及銷售回現(xiàn)款增加所致?？紤]到公司為控制應收賬款風險，每年年末進行應收賬款清收，預計第四季度經(jīng)營性現(xiàn)金流入將大幅增加，凈現(xiàn)金流繼續(xù)向好。
兩票制持續(xù)推行符合預期，全國性醫(yī)藥流通龍頭明顯受益2016年4月6日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，會議明確指出要推行兩票制；2016年4月，國務院辦公廳發(fā)布《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2016年重點工作任務》的通知，明確指出綜合醫(yī)改試點省份要在全省范圍內(nèi)推行“兩票制”，積極鼓勵公立醫(yī)院綜合改革試點城市推行“兩票制”，鼓勵醫(yī)院與藥品生產(chǎn)企業(yè)直接結(jié)算藥品貨款、藥品生產(chǎn)企業(yè)與配送企業(yè)結(jié)算配送費用；安徽、陜西、廣東等已出臺兩票制相關(guān)的政策文件，明確兩票制將在省內(nèi)推行，預計接下來將有更多省份陸續(xù)推行兩票制，兩票制將壓縮藥品流通環(huán)節(jié)，醫(yī)藥流通行業(yè)將進一步整合，綜合競爭力較強的大型醫(yī)藥流通企業(yè)明顯受益。
公司作為全國性醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)，截至2016年中報已在全國完成28個省級大型物流中心、49個地市級中小型物流中心的布局工作，醫(yī)藥物流配送的服務范圍覆蓋范圍廣泛。公司以向二級及以下醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)從事醫(yī)藥批發(fā)、零售連鎖業(yè)務起家，近年來大力開發(fā)醫(yī)院客戶，進一步提高了公司終端覆蓋的能力，主要經(jīng)營的藥品、醫(yī)療器械等品種品類超25萬個，隨著在兩票制在各省份持續(xù)推進、醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度進一步提高，公司憑借物流網(wǎng)絡廣泛的優(yōu)勢和終端覆蓋范圍廣的優(yōu)勢受上游藥品生產(chǎn)企業(yè)青睞，公司純銷業(yè)務發(fā)展前景廣大。
風險提示
公司風險包括但不限于以下幾點：醫(yī)院純銷、醫(yī)藥電商等業(yè)務增速不及預期風險；兩票制、藥品招標等行業(yè)政策風險。
投資建議
未來六個月，給予“謹慎增持”評級
預計16、17年實現(xiàn)EPS為0.53、0.68元，以10月26日收盤價22.37元計算，動態(tài)PE分別為42.10倍和33.13倍。同類型可比上市公司16年市盈率中位值為28.98倍，公司市盈率高于行業(yè)平均水平。我們認為，受兩票制等行業(yè)政策影響下公司的全國性物流網(wǎng)絡和強大的終端覆蓋能力將提高對上下游企業(yè)的吸引力，公司發(fā)揮批零一體化龍頭企業(yè)的優(yōu)勢將規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)為競爭力優(yōu)勢，提高公司的盈利能力和毛利率水平，未來有望保持較快的銷售收入增速，維持“謹慎增持”評級。
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