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公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2.92/2.79/0.33 億元，比上年同期變動(dòng)7.15/-26.44/-4.01%，費(fèi)率同比變動(dòng)-1.88/-5.26/-0.32 個(gè)pct。
    ■優(yōu)秀特高壓設(shè)備供應(yīng)商，在手訂單充足：根據(jù)國家電網(wǎng)規(guī)劃，“十三五”期間，在“四交五直”工程基礎(chǔ)上，后續(xù)特高壓工程將分三批建設(shè)：首先是加快建設(shè)“五交八直”；其次在2018 年以前開工建設(shè)“十交兩直”，加快統(tǒng)一同步電網(wǎng)建設(shè)；最后在2020 年以前開工建設(shè)“十三五”規(guī)劃的特高壓網(wǎng)架加強(qiáng)和完善工程。據(jù)測(cè)算，2020 年前，特高壓項(xiàng)目投資至少將達(dá)到7000 億元。與此同時(shí)，伴隨“一帶一路”戰(zhàn)略的啟動(dòng)，特高壓項(xiàng)目不斷在國外落地，預(yù)計(jì)特高壓投資近年將保持高速增長。
    公司是國內(nèi)稀缺同時(shí)生產(chǎn)特高壓最核心一次和二次設(shè)備的公司，一次設(shè)備方面，國內(nèi)僅西電、中電普瑞與公司約三家具備特高壓換流閥供貨業(yè)績，后四方ABB 進(jìn)入國網(wǎng)招標(biāo)體系；二次設(shè)備方面，南瑞繼保與許繼電氣基本兩分特高壓直流控制保護(hù)市場(chǎng)。公司穩(wěn)定中標(biāo)國網(wǎng)特高壓工程招標(biāo)，根據(jù)公司公告，許繼集團(tuán)2015 年8 月和12 月分別中標(biāo)酒泉-湖南和晉北-江蘇（10.35 億）、錫盟-泰州和上海廟-廣東（11.68 億），今年分別中標(biāo)“扎魯特-青州”±800kV 特高壓直流工程”（9.48 億）、“渝鄂直流背靠背聯(lián)網(wǎng)工程”（10.46 億）、“滇西北至廣東±800kV 直流輸電工程”（5 億），合計(jì)金額約47 億元，在手訂單充足。特高壓產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，毛利率高，今年上半年公司該部分業(yè)務(wù)毛利達(dá)48.26%。
    該部分業(yè)務(wù)收入的逐步確認(rèn)，將明顯提升公司的盈利能力。
    ■增量配網(wǎng)打開嶄新成長空間，配網(wǎng)優(yōu)勢(shì)廠商蓄勢(shì)待發(fā)：增量配網(wǎng)項(xiàng)目試點(diǎn)為配網(wǎng)設(shè)備廠商打開嶄新成長空間,公司背靠國網(wǎng)產(chǎn)品市占率高,望優(yōu)先受益。9 月發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于請(qǐng)報(bào)送增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)項(xiàng)目的通知》，其擬在全國批復(fù)約100 個(gè)增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)，鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本參與投資增量配網(wǎng),此舉是電改核心文件中“放開新增配售業(yè)務(wù)”核心思想配網(wǎng)側(cè)業(yè)務(wù)的首次踐行；10 月發(fā)改委公布兩大電改核心配套文件《有序放開配電網(wǎng)業(yè)務(wù)管理辦法》與《售電公司準(zhǔn)入與退出管理辦法》，明確“增量”即除電網(wǎng)企業(yè)存量資產(chǎn)外，其他企業(yè)投資、建設(shè)、運(yùn)營的存量（新增）配電網(wǎng)，新增配網(wǎng)向社會(huì)資本有序放開的“發(fā)令槍”正式打響。目前100 個(gè)配網(wǎng)試點(diǎn)的總建設(shè)體量便可至500~800 億（平均以5~8 億估算優(yōu)質(zhì)配網(wǎng)項(xiàng)目），電力設(shè)備廠商有望從單一設(shè)備提供商升級(jí)為工程總包商，后續(xù)還望開展配網(wǎng)運(yùn)維以及配售電一體化業(yè)務(wù)大幅拓展公司盈利空間。
    公司是許繼集團(tuán)核心子公司，變配電收入占比近4 成。2016 上半年公司智能變配電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.86 億，同比增長28.8%；據(jù)公司官網(wǎng)披露公司在變配電領(lǐng)域市占率近30%，產(chǎn)品實(shí)力過硬，目前公司還在配網(wǎng)側(cè)開展經(jīng)營租賃創(chuàng)新業(yè)務(wù)為后續(xù)配網(wǎng)向社會(huì)資本放開做儲(chǔ)備，未來同步受益能源局2016~2020 年1.7 萬億配網(wǎng)投資規(guī)劃利好，該部分業(yè)務(wù)具備成長性。
    ■投資建議：我們認(rèn)為特高壓業(yè)務(wù)為公司業(yè)績提供有力保障，同時(shí)增量配網(wǎng)放開為公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)帶來嶄新成長空間；我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018 年的EPS 分別為0.81/1.09/1.37 元。維持買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)22 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓訂單不及預(yù)期,配網(wǎng)投建不及預(yù)期