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第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.03 億元，同比減少10.15%，歸母凈利潤1.51 億元，同比減少10.15%，扣非后歸母凈利潤1.50 億元，同比減少9.42%。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至21.00 元，維持買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    天氣因素導(dǎo)致暑期客流下滑，G20 帶動9 月客流大幅反彈。第三季度，黃山風(fēng)景區(qū)接待游客同比下降5.8%，導(dǎo)致單季度營收下滑10.15%，歸母凈利潤下滑10.15%，在經(jīng)歷了上半年的高增長后，業(yè)績增速有所放緩。
    從單月來看，黃山7 月、8 月客流分別下滑27.3%和14.7%，一方面是受降雨天氣增多的影響，另一方面，去年7 月京福高鐵通車后客流基數(shù)較大。9 月份，黃山接待游客40.8 萬人，大幅反彈36.6%，主要是因?yàn)镚20放假期間黃山景區(qū)對杭州市民免門票，另據(jù)統(tǒng)計(jì)，9 月1 日至7 日，黃山風(fēng)景區(qū)接待游客22.12 萬人，其中杭州游客17.6 萬人，占79.56%。由于這部分游客免門票，所以未貢獻(xiàn)門票收入，但可以給索道及酒店業(yè)務(wù)帶來增長。今年十一黃金周，黃山接待游客15.38 萬人，同比下降16.4%，整體而言，前三季度黃山客流同比增長1.8%，我們預(yù)計(jì)第四季度客流增速有望恢復(fù)至5%-10%左右。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    下調(diào)2016-2018 年每股收益預(yù)測至0.45、0.55、0.72 元，對應(yīng)的市盈率估值為38、31、24 倍，維持買入評級，目標(biāo)價(jià)由15.04 元上調(diào)至21.00 元。
    期間費(fèi)用相對穩(wěn)定，營改增提升凈利率水平。前三季度，公司綜合毛利率增加0.37 個(gè)百分點(diǎn)至52.63%，凈利率增加3.07 個(gè)百分點(diǎn)至27.99%，主要是因?yàn)闋I改增后營業(yè)稅大幅減少所致，此外，公司上半年收到華安證券1,500 萬元現(xiàn)金分紅，計(jì)入投資收益。期間費(fèi)用率方面，前三季度小幅增長0.62 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率減少0.14 個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率增加1.76 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少1.00 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用控制良好。
    投資建議：受天氣和高基數(shù)影響，公司3 季度客流下滑導(dǎo)致業(yè)績增速有所放緩，長遠(yuǎn)來看，杭黃高鐵開通（預(yù)計(jì)在2018 年）、東黃山開發(fā)將為公司今后發(fā)展注入新的動力。今年以來，公司先后與祥源控股、含元資本、賽富基金合作，借助資本整合旅游資源，目前正在加快推進(jìn)中，后續(xù)對外項(xiàng)目拓展也值得期待。考慮到客流增速放緩，我們下調(diào)2016-2018 年每股收益預(yù)測至0.45、0.55、0.72 元，對應(yīng)的市盈率估值為38、31、24 倍，建議持續(xù)關(guān)注。