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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率有所下降，但公司管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用相比去年同期下降2.2 億元和2300 萬(wàn)元，同時(shí)回款增加導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失下降9800 萬(wàn)元，公司前三季度利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)8.05%。
    軍用直升機(jī)需求量大。目前陸軍的戰(zhàn)略要求為機(jī)動(dòng)作戰(zhàn)、立體攻防，未來(lái)將提高立體作戰(zhàn)、全域作戰(zhàn)、多能作戰(zhàn)等。以軍用直升機(jī)為主的陸軍航空兵將成為陸軍建設(shè)的重心。軍用直升機(jī)需求持續(xù)增長(zhǎng)，直升機(jī)迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。
    通航政策放開(kāi)將帶動(dòng)民用直升機(jī)快速發(fā)展。2016 年5 月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)進(jìn)一步促進(jìn)通用航空業(yè)發(fā)展作出部署。《意見(jiàn)》提出，2020 年我國(guó)通用航空器數(shù)量將由目前的1874 架提高到5000 架。公司作為國(guó)內(nèi)直升機(jī)龍頭，將充分受益于市場(chǎng)的高增速。
    不排除集團(tuán)直升機(jī)總裝資產(chǎn)進(jìn)一步注入的可能性。目前公司已經(jīng)擁有直升機(jī)板塊中民用直升機(jī)整機(jī)、零部件以及軍用直升機(jī)零部件生產(chǎn)業(yè)務(wù)。根據(jù)中直股份2012 年發(fā)布的《哈飛股份發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）》，公司是中航工業(yè)集團(tuán)直升機(jī)平臺(tái)，在軍工集團(tuán)證券化率不斷提升的大背景下，不排除集團(tuán)軍用直升機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步注入公司的可能性。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們維持公司2016-18 年EPS 為0.97/1.16/1.33 元。
    考慮到軍用直升機(jī)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，以及直升機(jī)資產(chǎn)進(jìn)一步注入的預(yù)期，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。軍用直升機(jī)訂單增速低于預(yù)期，資產(chǎn)注入進(jìn)度存在不確定性