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    評(píng)論：
    1、15Q2高基數(shù)，疊加物流和候機(jī)樓業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致16Q2增速較低
    三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入7.67億元（+3.43%），營(yíng)業(yè)成本5.60億元（+3.37%），毛利潤(rùn)2.07億元（+3.6%），毛利率27.02%（+0.04 pct）。
    得益于財(cái)務(wù)費(fèi)用和營(yíng)業(yè)稅下降以及投資收益增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.93億元（+16.56%），歸母凈利潤(rùn)1.45億元（+20.44%）。
    分季度看，一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.29億元（+0.53%），歸母凈利潤(rùn)1.33億元（+45.28%）；二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.25億元（-3.53%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.31億元（+5.03%）。整體來(lái)看，由于空域和時(shí)刻資源限制，公司主業(yè)增速低于預(yù)期。
    2、客運(yùn)維持低速增長(zhǎng)，貨郵運(yùn)輸強(qiáng)勁
    一季度，公司完成旅客吞吐量1025.08萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)2.7%；貨郵吞吐量23.68萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.1%；航空器起降7.69萬(wàn)架次，同比增長(zhǎng)0.8%。二季度，公司完成旅客吞吐量1010.54萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)6.9%；貨郵吞吐量27.61萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.9%；航空器起降7.69萬(wàn)架次，同比增長(zhǎng)4.5%。
    三季度，公司完成旅客吞吐量1075.7萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)5.7%；航空器起降8.19萬(wàn)架次，同比增長(zhǎng)4.2%，貨郵運(yùn)輸量29.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.67%。公司三季度旅客吞吐量增速增速較低，貨郵運(yùn)輸強(qiáng)勁。
    3、產(chǎn)能充裕，充分享受業(yè)績(jī)彈性
    公司T3航站樓設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4500萬(wàn)人，我們?cè)谡{(diào)研中了解到T3實(shí)際能力在5500萬(wàn)人次以上。究其原因，在于機(jī)場(chǎng)陸側(cè)產(chǎn)能彈性較大，以公司老航站樓為例，設(shè)計(jì)容量?jī)H為1700萬(wàn)人，實(shí)際最高吞吐量達(dá)到了3000萬(wàn)人。
    繼去年11月12日向北獨(dú)立離場(chǎng)試驗(yàn)運(yùn)行后，8月18日起深圳機(jī)場(chǎng)實(shí)施雙跑道獨(dú)立平行離場(chǎng)（向南）試驗(yàn)運(yùn)行，標(biāo)志著深圳機(jī)場(chǎng)從此邁入“雙跑道獨(dú)立運(yùn)行時(shí)代”?？紤]到深圳機(jī)場(chǎng)第三跑道已經(jīng)開(kāi)建，公司未來(lái)空側(cè)產(chǎn)能無(wú)憂。
    4、堅(jiān)定不移推進(jìn)國(guó)際化轉(zhuǎn)型
    國(guó)際航線收費(fèi)市場(chǎng)化程度更高，單價(jià)較國(guó)內(nèi)航線高約1倍。然而，目前公司國(guó)際航線占比僅約為5%，遠(yuǎn)低于三大樞紐機(jī)場(chǎng)。此外，公司國(guó)際航線大都是短程的亞洲航線，沒(méi)有長(zhǎng)程歐美航線，質(zhì)量不高。
    未來(lái)，公司還將進(jìn)一步改善口岸環(huán)境，加快推進(jìn)144小時(shí)過(guò)境免簽政策的申請(qǐng)和正式實(shí)施，完成入境自助通道二期建設(shè)，提高國(guó)際區(qū)域運(yùn)作效率。另一方面，公司積極拓展國(guó)際航線網(wǎng)絡(luò)，將新增航班時(shí)刻傾斜于開(kāi)通國(guó)際航線，鼓勵(lì)低成本航空和貨運(yùn)戰(zhàn)略客戶利用夜間時(shí)刻開(kāi)辟更多國(guó)際新航線。
    5、物流板塊仍有機(jī)會(huì)
    上半年，公司持續(xù)整合貨運(yùn)業(yè)務(wù)，收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)降幅較大。從長(zhǎng)期看，客運(yùn)業(yè)務(wù)面臨產(chǎn)能瓶頸，貨運(yùn)業(yè)務(wù)節(jié)約資源，是公司重點(diǎn)發(fā)展的方向。深圳機(jī)場(chǎng)計(jì)劃剝離物流運(yùn)營(yíng)，引入順豐、UPS等核心客戶，打造業(yè)務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)吸附效應(yīng)。截至16年中報(bào)，國(guó)內(nèi)擁有航空公司的3家快遞企業(yè)全部入駐深圳機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)全貨機(jī)，圓通、DHL、友和道通等貨航陸續(xù)加開(kāi)貨運(yùn)航線，貨郵吞吐量保持良好增速。
    6、AB航站樓商業(yè)轉(zhuǎn)型，16年起貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)
    AB航站樓建筑面積共計(jì)約21.2萬(wàn)平米（15.2萬(wàn)平米航站樓和6萬(wàn)平米停車(chē)場(chǎng)）。公司將閑置的AB航站樓出租，建設(shè)O2O空港汽車(chē)綜合體。根據(jù)協(xié)議，租賃期為免租期（一年）之后十五年，租金逐年從6744萬(wàn)遞增至18081萬(wàn)。此外，公司保留了對(duì)配套停車(chē)場(chǎng)的商業(yè)開(kāi)發(fā)權(quán)及戶外廣告使用權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。根據(jù)免租期估計(jì)，AB航站樓16年將貢獻(xiàn)約3400萬(wàn)收入，17年貢獻(xiàn)約7000萬(wàn)收入。
    7、投資策略
    公司目前產(chǎn)能利用率較低，PE估值相對(duì)較高，但公司PB（LF）僅為1.7倍，低于其他A股上市機(jī)場(chǎng)。我們預(yù)測(cè)公司16～18年每股收益分別為0.30、0.35、0.40元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)29.2X、24.8X、22X PE，我們維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：民航事故、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行