>> 海通證券-歐亞集團(tuán)(600697)收入增2.5%,扣非凈利增5%優(yōu)于同業(yè)-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入62 |
作者： |
汪立亭，王晴 |
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公司前三季度攤薄每股收益1.31 元（其中三季度0.478 元），凈資產(chǎn)收益率9.29%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.98 元。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
公司前三季度收入增2.52%至95.75 億元。分業(yè)態(tài)來看（見表1），購(gòu)物中心收入略降0.66%至55.4 億元，占總收入比例為58%，公司本季度于吉林新開一家購(gòu)物中心，建筑面積4.5 萬平方米，自有物業(yè)，繼續(xù)擴(kuò)充購(gòu)物中心業(yè)務(wù)；大型綜合賣場(chǎng)收入同比增9.37%至24.63 億元；連鎖超市收入同比增7.41%至12.56 億元，估計(jì)主要與新開門店有關(guān)，公司三季度新開4 家連鎖超市，總建筑面積2.28 萬平方米；房地產(chǎn)收入同比略增0.59%至2.8 億元。
前三季度綜合毛利率同比增加1.22 個(gè)百分點(diǎn)至20.02%。購(gòu)物中心方面，吉林和內(nèi)蒙古地區(qū)購(gòu)物中心毛利率分別增加1.39 和2.62 個(gè)百分點(diǎn)至17.96%和18.29%，遼寧地區(qū)略減0.69 個(gè)百分點(diǎn)至18.49%；超市和大賣場(chǎng)方面，吉林和海南省連鎖超市毛利率分別增加0.67 和3.62 個(gè)百分點(diǎn)至18.2%和32.56%，北京地區(qū)新開連鎖超市毛利率為17.63%，吉林省大賣場(chǎng)毛利率增加0.92 個(gè)百分點(diǎn)至23.57%。房地產(chǎn)方面，吉林地區(qū)毛利率分別增加10.14 個(gè)百分點(diǎn)至41.23%，內(nèi)蒙古地區(qū)毛利率降低2.48個(gè)百分點(diǎn)至27.32。其他業(yè)務(wù)毛利率也有所提升。
前三季度期間費(fèi)用率增加1.18 個(gè)百分點(diǎn)至14.28%，主要來自管理費(fèi)用率增長(zhǎng)。其中銷售費(fèi)用率同比略增0.02 個(gè)百分點(diǎn)至3.25%，管理費(fèi)用率同比增0.81 個(gè)百分點(diǎn)至8.84%，估計(jì)主要由于新開門店導(dǎo)致管理費(fèi)用支出增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加3724萬元，費(fèi)用率增加0.34 個(gè)百分點(diǎn)至2.19%。
收入增長(zhǎng)，毛利提升抵消費(fèi)用率增加，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)5.6%至4.78 億元。另外，有效所得稅稅率同比增加0.68 個(gè)百分點(diǎn)至25.98%，少數(shù)股東損益同比增加1214萬元至1.46 億元；最終前三季度歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.72%至2.08 億元，扣非凈利同比增長(zhǎng)5.44%至2.02 億元。按季度拆分，前三季度歸屬凈利增速分別為2.3%、2.02%和1.04%，表現(xiàn)穩(wěn)定。
對(duì)公司的判斷：（1）充足的防御性：經(jīng)營(yíng)區(qū)域?yàn)殚L(zhǎng)春和吉林省其他二、三線城市及低成本（股權(quán)收購(gòu)）進(jìn)入沈陽、濟(jì)南、鄭州等城市，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及電商影響小，在省內(nèi)具有壟斷性及品牌效應(yīng)；擁有30 家百貨門店，2 家大型綜合賣場(chǎng)和54 家超市門店，合計(jì)超220 萬平米權(quán)益自有物業(yè)，物業(yè)網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值高。
（2）潛在的高成長(zhǎng)：儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，100%自有物業(yè)且投入成本低；隨著小三星戰(zhàn)略格局成型，預(yù)計(jì)將向中三星戰(zhàn)略拓展，重點(diǎn)布局中原地區(qū)；未來擬在俄羅斯遠(yuǎn)東地區(qū)開展業(yè)務(wù)，則體現(xiàn)大三星戰(zhàn)略的布局。
（3）高管增持驅(qū)動(dòng)利益一致，分紅傳統(tǒng)優(yōu)良：公司董事長(zhǎng)與高管自09 年以來持續(xù)增持公司股份。截至目前，高管合計(jì)持股比例超過2%，其中董事長(zhǎng)曹和平持有274萬股，占比1.72%；公司上市以來累計(jì)分紅7.32 億元（分紅率24.4%）遠(yuǎn)超3.95億元股權(quán)融資額，自2013 年來每年現(xiàn)金分紅超過5000 萬元，提供穩(wěn)定投資回報(bào)。
（4）參股景區(qū)項(xiàng)目，拓展旅游業(yè)：參股21%開發(fā)山西平順縣神龍灣景區(qū)，總面積30 平方公里，后續(xù)還會(huì)有配套設(shè)施、安全和防護(hù)設(shè)施等投入，但估計(jì)總額不大；預(yù)計(jì)建設(shè)期3-4 年，短期對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大，開業(yè)后以門票為主要收入來源，估計(jì)培育期2-3 年，看好長(zhǎng)期發(fā)展前景，現(xiàn)金流豐富。
（5）各項(xiàng)估值指標(biāo)處于行業(yè)低位，從二級(jí)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)資本角度，均具有較高的投資吸引力。目前51.6 億元市值對(duì)應(yīng)預(yù)計(jì)的2016 年收入140 億元和凈利潤(rùn)3.42 億元，PE 為15.1 倍、PS 為0.37 倍，均處于行業(yè)較低水平。
盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年凈利潤(rùn)分別為3.42 億元、3.82 億元和4.5 億元，同比增長(zhǎng)5.5%、11.7%和17.9%，合EPS 各為2.15 元、2.4 元和2.83 元。若考慮按2016 年業(yè)績(jī)20 倍PE，對(duì)應(yīng)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)43.02 元，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性：外延擴(kuò)張（尤其是外地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目）的培育期拉長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)銷售確認(rèn)的不確定性。
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