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Q3 綜合毛利率17.40%，環(huán)比下滑2.97 個(gè)百分點(diǎn)。公告預(yù)計(jì)16 年全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.53%到60.59%。
    運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)萎靡因素在逐步緩解，業(yè)績(jī)將持續(xù)改善。公司前三季度營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)78.62%與66.95%，說明上半年壓制業(yè)績(jī)因素在逐步緩解。公司上半年業(yè)績(jī)下滑主要受運(yùn)動(dòng)相機(jī)龍頭Gopro 銷量下滑影響較大，公司是全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)鏡頭行業(yè)最大供應(yīng)商，而運(yùn)動(dòng)相機(jī)龍頭GoPro 預(yù)計(jì)今年的銷量最多將會(huì)下降17%，屬于2010 年首次下滑。隨著三季度銷售旺季來臨與觸摸屏業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長(zhǎng)公司Q3 業(yè)績(jī)提振。
    光學(xué)鏡頭業(yè)務(wù)占比短期下滑致綜合毛利率下降，隨著GoPro 新品放量與新業(yè)務(wù)開展，盈利能力進(jìn)一步改善。同時(shí)由于公司觸控顯示營(yíng)收持續(xù)高增長(zhǎng)（H1觸控屏營(yíng)收同比增長(zhǎng)58.72%）與運(yùn)動(dòng)鏡頭下滑導(dǎo)致綜合毛利率出現(xiàn)下滑（按照中報(bào)，觸控屏業(yè)務(wù)毛利率10.29%，光學(xué)產(chǎn)品毛利率36.18%）；公司三季度營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)72.8%，而歸母凈利潤(rùn)環(huán)比僅增長(zhǎng)6.28%，也說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化。我們預(yù)計(jì)，由于GoPro 9 月推出包括無人機(jī)Karma,最新版的運(yùn)動(dòng)相機(jī)Hero5 Black、小型相機(jī)Hero5 Session 三款主力產(chǎn)品都采用聯(lián)創(chuàng)電子鏡頭，以及新業(yè)務(wù)開始逐步起量，未來銷售與盈利能力有望進(jìn)一步改善。
    公司鏡頭多項(xiàng)新業(yè)務(wù)通過國(guó)際頂級(jí)產(chǎn)業(yè)鏈認(rèn)證，17 年有望全面開花。公司緊抓攝像頭的新的市場(chǎng)機(jī)遇，在無人機(jī)、VR/AR、車載鏡頭等方面都有很深厚的技術(shù)積累和布局，多項(xiàng)光學(xué)鏡頭新業(yè)務(wù)通過國(guó)際主流大廠認(rèn)證：車載鏡頭通過國(guó)際頂級(jí)電動(dòng)汽車認(rèn)證，預(yù)計(jì)會(huì)成為該品牌的主要供應(yīng)商；高空無人機(jī)航拍鏡頭、VR 鏡頭產(chǎn)品、IP 相機(jī)鏡頭等都已通過國(guó)際大廠認(rèn)證。伴隨著上市業(yè)務(wù)順利開展，公司將從運(yùn)動(dòng)相機(jī)廣角鏡頭龍頭一躍成為光學(xué)鏡頭領(lǐng)先廠商，我們預(yù)計(jì)17 年業(yè)績(jī)有望超市場(chǎng)預(yù)期。
    公司在光學(xué)龍頭道路上正確邁進(jìn)。聯(lián)創(chuàng)電子目前是全球范圍內(nèi)少數(shù)掌握高清光學(xué)鏡頭研發(fā)和加工技術(shù)的企業(yè)之一，在A 股市場(chǎng)具有稀缺性。依托光學(xué)鏡頭領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)的基因和背景，結(jié)合新業(yè)務(wù)的順利展開，公司有望復(fù)制大立光的奇跡！無論是從A 股唯一光學(xué)鏡頭標(biāo)的“稀缺性”，還是從光學(xué)鏡頭市場(chǎng)的廣闊空間，亦或是業(yè)績(jī)提升空間角度來看，公司都具有較大投資價(jià)值，維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)16/17 年凈利潤(rùn)為2.7/4.4 億，對(duì)應(yīng)EPS 為0.46/0.75 元。結(jié)合可比公司估值，給予公司2016 年80 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.8 元。
    不確定性因素：手機(jī)高像素鏡頭產(chǎn)業(yè)化的不確定性，觸摸屏業(yè)務(wù)的下滑。