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三季度單季凈利潤(rùn) 12.0 億，低于預(yù)期，主要因煉油單位盈利低于預(yù)期和天然氣需求未如期回升。公司 Q1-3資本開支 1141 億元，同比-22.8%，完成 2016 年計(jì)劃數(shù)的 59%。
    勘探開發(fā)板塊：Q1-3 主動(dòng)減產(chǎn)減虧，Q3 環(huán)比向好。2016 年 Q1-3，公司生產(chǎn)原油 696.6 百萬桶，同比-3.6%，其中國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量 575.2 百萬桶，同比-5.1%；生產(chǎn)可銷售天然氣 24289 億立方英尺，同比+6.1%。單位操作成本 11.56 美元/桶，同比-9.9%；經(jīng)營(yíng)虧損 39.49 億元。估算單位油氣當(dāng)量經(jīng)營(yíng)成本 39.6 美元/桶，單位經(jīng)營(yíng)虧損 0.5 美元/桶。Q3 單季，受國(guó)際油價(jià)回升拉動(dòng)，單位經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 9.3 美金/桶（環(huán)比扭虧），單位經(jīng)營(yíng)成本 33.4 美金/桶（環(huán)比-11.4 美金/桶）?？紤]到公司的成本確認(rèn)特征，預(yù)計(jì) Q4 單位經(jīng)營(yíng)成本將有回升。
    煉油與化工板塊：Q1-3 享受景氣高位，Q3 環(huán)比盈利下滑。2016 年 Q1-3，加工原油 707.9 百萬桶，同比-4.6%。煉油板塊調(diào)降生產(chǎn)柴汽比至 1.41，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 257.2 億元（同比+240.6 億元），單位經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 5.5 美元/桶。
    化工產(chǎn)品商品量同比+6.6%，其中，乙烯與合成材料產(chǎn)量均增長(zhǎng)?；ぐ鍓K實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 86.0 億元（同比+72.0 億元）。Q3，公司煉油單位經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 2.9 美元/桶，環(huán)比 Q2-3.5 美元/桶。
    銷售板塊：實(shí)現(xiàn)小幅盈利，柴汽比繼續(xù)優(yōu)化。2016 年 Q1-3，公司成品油銷量 11873 萬噸，同比持平；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 68.1 億元（同比扭虧），單位經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 57 元/噸。銷售柴汽比 1.28（去年同期為 1.37）。Q3，銷售單位經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 52 元/噸，環(huán)比-55 元/噸。
    天然氣與管道板塊：受價(jià)格下調(diào)影響，Q1-3 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降。2016 年Q1-3，板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 178.6 億元（同比-29.7%），進(jìn)口天然氣及液化天然氣凈虧 105.73 億元（同比減虧 12.0 億）。受去年 11 月天然氣門站價(jià)下調(diào)影響，天然氣平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格為 4.67 美元/千方（其中國(guó)內(nèi) 4.98 美元/千方），同比-27.0%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.國(guó)際油價(jià)大幅下跌影響；2.煉化板塊景氣高位下行的風(fēng)險(xiǎn)；3.銷售板塊國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；天然氣管輸費(fèi)用下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。因 Q3 業(yè)績(jī)低于預(yù)期，下調(diào)公司 2016 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至 0.03元（原預(yù)期 0.07 元），維持 2017/18 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 0.17/0.30 元，當(dāng)前行業(yè)景氣和公司盈利均處于低位，按照 2017 年 PB=1 倍，目標(biāo)價(jià) 7.42 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。