>> 中信證券-航天信息（600271）2016年三季報點評-盈利下滑趨緩，加速新業(yè)務(wù)布局-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陽嘉嘉，張若海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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受市場增速放緩和全年基數(shù)較高影響，公司核心主業(yè)增值稅防偽稅控系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)備營收今年下滑趨勢明顯。對比二季度，三季度下滑趨勢有所延緩，單季度實現(xiàn)凈利 3.27 億元，同比下滑 21.16%。整體看，公司實現(xiàn)營收 163.45 億元，規(guī)模增速符合預(yù)期，而凈利表現(xiàn)低于市場預(yù)期。
受高基數(shù)影響，稅控業(yè)務(wù)短期增速放緩，期待轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)加速落地。2015年，公司稅控業(yè)務(wù)受政策紅利影響，進入了爆發(fā)增長階段。而 2016 年以來，隨著稅控業(yè)務(wù)推廣期的逐漸結(jié)束，公司稅控產(chǎn)品的短期增長可能受到制約。特別考慮到公司較高的市占率（近 70%），公司短期稅控業(yè)務(wù)面對一定轉(zhuǎn)型壓力。從布局看，公司自上半年開始，就在加速與地方稅局就納稅系統(tǒng)平臺的展開合作，在全國多個省份的已經(jīng)完成了平臺的搭建工作。
我們判斷，隨著稅控業(yè)務(wù)的硬件紅利周期推廣結(jié)算，公司在稅控領(lǐng)域的軟件和綜合解決方案開發(fā)優(yōu)勢將接力公司的稅控業(yè)務(wù)，提供新的增長點。
軟件業(yè)務(wù)新項目持續(xù)落地，集成業(yè)務(wù)有待逐步升級。前三季度，公司網(wǎng)絡(luò)、軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)推廣順利，我們判斷營收增速同比接近 50%，拓展了糧食項目、食藥監(jiān)項目等多個細分領(lǐng)域的標桿項目。從全年角度看，公司在軟件領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)緊密圍繞政府項目開展，在自主可控的明確政策指引下，我們判斷公司將有望獲得更多的政府相關(guān)項目。長期看，公司的軟件項目實施能力將助力公司獲得更多的自主可控訂單。
風險因素：稅控主業(yè)市場占有率大幅下滑；并購進展不及預(yù)期；金融支付業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。短期看，受采購節(jié)奏短期影響，公司核心主業(yè)表現(xiàn)低于預(yù)期，但同期軟件業(yè)務(wù)與集成業(yè)務(wù)保證了穩(wěn)定增速，給予公司長線的業(yè)務(wù)增長點。考慮到公司業(yè)務(wù)的周期性和季節(jié)性結(jié)算因素，我們下調(diào)公司 2016-2018 盈利預(yù)測至 0.85/0.97/1.10 元（原預(yù)測：1.02/1.22/1.36元），下調(diào)目標價至 27 元，維持“買入”評級。
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