>> 廣發(fā)證券-華測檢測（300012）3季報點評：成本相對剛性，利潤彈性值得重視-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅立波，郭鵬，張其立 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司前3 季度利潤增速低于收入增速，主要原因是來自政府服務外包的訂單比重增大，但其結(jié)算周期較長。
成本相對剛性，4 季度是利潤集中期：公司的主要成本包括員工薪酬、房租水電、折舊成本等，相對而言比較“剛性”，因此其利潤在不同的收入情況下具有較強的彈性。公司營業(yè)成本16H1 同比增長27.2%，16Q3 同比增長30.9%；從現(xiàn)金流來看，2016 年前3 季度，支付給員工的現(xiàn)金單季度都保持在160 百萬元左右。在成本相對剛性的情況下，利潤率的季度變化往往由政府項目等結(jié)算周期較長的訂單決定。公司中報曾披露，截止6 月末，來自政府的環(huán)保、工商、食藥監(jiān)項目的未結(jié)算合同金額達到47.5 百萬元。進入下半年，上述項目有部分已進行結(jié)算，因此公司16Q3 收入增速提升至30%以上，利潤率有所提升；而16Q4 是結(jié)算密集期，其利潤彈性值得重視。
增發(fā)完成，業(yè)務拓展值得期待：公司已公告完成非公開發(fā)行7,154 萬股，發(fā)行價格為12.86 元，共募集資金9.2 億元。我們認為這對于公司發(fā)展新興檢測業(yè)務，包括推進檢測行業(yè)整合、海外拓展具有重要支持。
盈利預測和投資建議：根據(jù)分項業(yè)務的經(jīng)營情況，我們預測公司2016-2018年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1,690、2,219 和2,942 百萬元，EPS 分別為0.285、0.379 和0.493 元（按增發(fā)后股本）。公司是國內(nèi)第三方檢測民營龍頭公司，綜合優(yōu)勢突出，結(jié)合業(yè)績和估值，我們繼續(xù)給予公司“買入”投資評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟環(huán)境對于檢測服務需求具有重要影響；醫(yī)學等新業(yè)務的市場拓展具有不確定性。
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