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    第三季度公司綜合毛利率環(huán)比上半年提升8.19pct，主要是公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步轉(zhuǎn)型，高成本的成衣銷售占比迅速減少所致。前三季度公司期間費(fèi)用率為13.29%，其中銷售費(fèi)用率為5.18%，管理費(fèi)用率為10.55%。三季度末，公司應(yīng)收賬款較年初增長(zhǎng)54.36%，主要是業(yè)務(wù)量迅速增加，結(jié)算周期加長(zhǎng)，回款速度減緩所致；存貨較年初減少31.12%，公司強(qiáng)化電商綜合服務(wù)商角色，減少自營(yíng)產(chǎn)品比例。
    前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)335.52%，理財(cái)產(chǎn)品利息收入增長(zhǎng)使得投資收益同比增長(zhǎng)298.17%；基于謹(jǐn)慎性原則，應(yīng)收賬款計(jì)提增加導(dǎo)致公司前三季度資產(chǎn)減值損失增加338.47%。
    “多品類+多品牌+多渠道”三維立體化發(fā)展，積極實(shí)踐“造品牌、建生態(tài)”戰(zhàn)略。
    16 年以來(lái)，在穩(wěn)固南極人品牌建設(shè)、夯實(shí)電商基礎(chǔ)和推進(jìn)柔性供應(yīng)鏈園區(qū)的基礎(chǔ)上，公司先后公告收購(gòu)卡帝樂(lè)鱷魚（CCPL）95%股權(quán)豐富公司品牌品類、與韓國(guó)網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司MUNMU 成立合資公司運(yùn)營(yíng)網(wǎng)紅并推出網(wǎng)紅品牌、三季報(bào)披露同時(shí)公告擬投資文化傳播公司喜恩恩17.65%股權(quán)并在后續(xù)將繼續(xù)增資，逐步分梯度建設(shè)IP 品牌、CP 品牌到個(gè)人品牌的品牌矩陣。9 月，公司公告擬全資收購(gòu)移動(dòng)數(shù)字營(yíng)銷公司時(shí)間互聯(lián)，開(kāi)拓新興營(yíng)銷渠道的同時(shí)并發(fā)展工具類業(yè)務(wù)。在南極人單一品牌增速放緩的背景下，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)可能繼續(xù)通過(guò)外延并購(gòu)的方式擴(kuò)充品牌品類，并積極建設(shè)“造品牌“的相關(guān)配套工具，突破單一品牌瓶頸，建設(shè)多品牌、多品類、多渠道的立體化電商生態(tài)圈。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    根據(jù)三季報(bào)，我們小幅下調(diào)公司收入增速預(yù)測(cè)，不考慮卡帝樂(lè)鱷魚并表、收購(gòu)時(shí)間互聯(lián)、合作韓國(guó)網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司的影響，預(yù)計(jì)公司16-18 年每股收益分別為0.19元、0.28 元與0.42 元（原預(yù)測(cè)為0.21 元、0.32 元與0.45 元），參考可比公司估值，給予公司17 年47 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.16 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：第三方平臺(tái)依賴風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（包括應(yīng)收賬款、部分會(huì)計(jì)科目的處理風(fēng)險(xiǎn)）、產(chǎn)品質(zhì)控風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)和品類擴(kuò)張的不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。