>> 中銀國際-中鼎股份（000887）內(nèi)生外延共筑高增長-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭勇 |
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公司3 季度收入、利潤增長主要源于德國AMK 公司并表與公司橡膠業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長。公司進(jìn)行全球并購，管理難度增加，產(chǎn)品升級加大研發(fā)投入，導(dǎo)致管理費(fèi)用增長較快，海外并購增加長期借款導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用大幅上升。人民幣貶值將有助于公司產(chǎn)品出口以及海外業(yè)務(wù)并表帶來的業(yè)績增長。我們預(yù)計公司2016-2018 年全面攤薄每股收益分別為0.86 元、1.18 元和1.47 元，考慮到公司橡膠制品有望持續(xù)高增長，并布局新能源汽車、智能汽車等新興領(lǐng)域，維持目標(biāo)價32.80 元與買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
傳統(tǒng)橡膠件穩(wěn)健增長，德國AMK 公司并表增厚業(yè)績。公司自2008 年開始國際化戰(zhàn)略，已連續(xù)收購5 家美國公司和德國KACO、WEGU，全球非輪胎橡膠制品行業(yè)排名躍升至第19 位，業(yè)績穩(wěn)步增長，收購的德國AMK公司于3 季度并表也是公司營收與利潤大幅增長的原因。KACO 在油封領(lǐng)域技術(shù)水平強(qiáng)勁，WEGU 是抗震減噪領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，高端品牌汽車生產(chǎn)商是其主要客戶，公司計劃引入國內(nèi)生產(chǎn)，產(chǎn)品逐漸向高端化升級，毛利率穩(wěn)定在30%以上。由于公司進(jìn)行全球并購，管理難度加大，同時致力于研發(fā)高端化部件，導(dǎo)致管理費(fèi)用增長31.0%，海外并購增加長期借款也導(dǎo)致公司財務(wù)費(fèi)用大幅增長194.6%，但三項(xiàng)費(fèi)率總體下降1.8%。
預(yù)計隨著公司海內(nèi)外同步研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，協(xié)同效應(yīng)將逐漸凸顯，未來有望進(jìn)一步提升市占率，打造全球非輪胎橡膠領(lǐng)域龍頭。
收購德國AMK 公司，切入智能駕駛核心環(huán)節(jié)。AMK 約70%的收入來自汽車業(yè)務(wù)，主要包括其中的空氣懸掛壓縮機(jī)和電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，下游主要客戶包括奔馳、寶馬、捷豹路虎、特斯拉等，而先進(jìn)的電機(jī)和控制技術(shù)為汽車業(yè)務(wù)的產(chǎn)品提供了卓越的技術(shù)保障。國內(nèi)電機(jī)廠商在伺服電機(jī)領(lǐng)域與國外差距較大，功率高、扭矩大、轉(zhuǎn)速快、可靠性高、控制響應(yīng)靈敏以及結(jié)構(gòu)緊湊的先進(jìn)電機(jī)需求巨大，AMK 的電機(jī)技術(shù)擁有巨大的國產(chǎn)化空間，顯著增厚業(yè)績的同時，高起點(diǎn)的電機(jī)業(yè)務(wù)將顯著增強(qiáng)公司在汽車電子領(lǐng)域的技術(shù)水平，獲得世界先進(jìn)智能汽車領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)。
評級面臨的主要風(fēng)險
1)汽車產(chǎn)銷量下降，外延并購整合效果不佳，橡膠業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；2)智能汽車與新能源汽車發(fā)展緩慢，電機(jī)電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤電子控制業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
估值
我們預(yù)計中鼎股份2016-2018 年全面攤薄每股收益分別為0.86 元、1.18元和1.47 元。采取分部估值：以2018 年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，給予公司橡膠制品與混煉膠業(yè)務(wù)20 倍動態(tài)市盈率，汽車電子業(yè)務(wù)40 倍動態(tài)市盈率，維持目標(biāo)價32.80 元與買入評級。
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