>> 中信證券-雷科防務(wù)(002413)2016年三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，上下游拓展有望延續(xù)-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
高嵩 |
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由于公司置出制冷業(yè)務(wù)，全力向軍工轉(zhuǎn)型，營業(yè)收入出現(xiàn)大幅下滑，但軍品業(yè)務(wù)發(fā)展良好，未來盈利能力有望提升，后續(xù)發(fā)展前景可期。
外延式并購助力發(fā)展，重點集中于上下游企業(yè)。公司2015 年6 月完成對理工雷科收購，2015 年底置出制冷業(yè)務(wù)資產(chǎn)，2016 年2 月，收購成都愛科特70%股權(quán)，同年6 月完全控股奇維科技。在理工雷科的基礎(chǔ)上，積極向嵌入式實時信息處理、復(fù)雜電磁環(huán)境測試與驗證及評估、北斗衛(wèi)星導(dǎo)航、雷達等業(yè)務(wù)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)領(lǐng)域延伸，后續(xù)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈布局的資本運作仍有望持續(xù)。同時公司積極響應(yīng)國家軍民融合戰(zhàn)略，適時開拓民用市場，實現(xiàn)軍民業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。
研發(fā)能力雄厚，雷達業(yè)務(wù)或為新亮點。現(xiàn)階段，公司的主要平臺理工雷科，有深厚的北理工背景，公司擁有完全的自主知識產(chǎn)權(quán)，具備齊全的行業(yè)資質(zhì)，人才儲備雄厚，技術(shù)實力強大。依托領(lǐng)先的研發(fā)能力，公司積極進行新產(chǎn)品開發(fā)，其中雷達業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀樾驴袋c。此外，公司深化技術(shù)研發(fā)工作，投資2000 萬元用于Ku 波段低空探測雷達、無人機探測系統(tǒng)、MiniSAR、小目標透視成像雷達及無人機防撞避障雷達等項目的研發(fā)工作?；诶走_產(chǎn)業(yè)市場前景良好，公司后續(xù)發(fā)展前景廣闊。
管理層人事變動，理工雷科或主導(dǎo)公司未來發(fā)展。9 月27 日，公司董事、董事長、監(jiān)事會主席等先后辭職，公司法人由黃小平變更為戴斌。此輪人事變動后，理工雷科或?qū)⒅鲗?dǎo)公司后續(xù)外延式并購和業(yè)務(wù)發(fā)展，公司在軍工業(yè)務(wù)上的專業(yè)化程度和渠道建設(shè)能力也有望得到提升。我們判斷，外延式并購、股權(quán)激勵等資本運作手段仍將是公司未來促進自身發(fā)展的重要舉措。此外，鑒于理工雷科與北理工存在密切聯(lián)系，公司后續(xù)仍有望獲得北理工的相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，完善業(yè)務(wù)鏈條，未來發(fā)展值得期待。
風(fēng)險因素。大股東大規(guī)模減持的風(fēng)險，收購標的業(yè)績承諾不達預(yù)期，外延并購進度不達預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。目前公司各并購項目均已落地，維持公司2016/17/18 年全面攤薄EPS預(yù)測分別為0.11/0.15/0.18 元，當前股價13.44元，對應(yīng)2016/17/18 年P(guān)E 分別為122/90/75 倍?？紤]到公司在軍工信息化領(lǐng)域的發(fā)展與持續(xù)轉(zhuǎn)型的決心、相關(guān)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，以及強烈外延預(yù)期，維持公司“買入”評級，目標價16.8 元。
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