>> 平安證券-農(nóng)業(yè)銀行（601288）手續(xù)費增速提升，不良生成率反彈-161101
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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推薦 |
作者： |
勵雅敏 |
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營業(yè)收入同比負增5.2%，手續(xù)費凈收入同比增長9.8%。成本收入比30.9%（+52bps,YoY）。不良貸款率2.39%（-1bp,QoQ）。撥貸比4.13%（-13bps,QoQ），撥備覆蓋率173%（-5pct,QoQ）。公司核心一級資本充足率10.35%（+29bps,QoQ），資本充足率13.21%（+40bps,QoQ）。
平安觀點：
凈利息收入持續(xù)負增長，手續(xù)費增速提升
農(nóng)業(yè)銀行上半年凈利潤同比增0.6%，符合我們預(yù)期（0.5%）。營業(yè)收入同比負增5.2%，主要是凈息差收窄拖累凈利息收入同比下降9.31%，我們按照期初期末余額測算的三季度凈息差為2.16%，同比收窄40bps，環(huán)比持平。手續(xù)費收入方面，公司前三季度手續(xù)費及傭金凈收入同比增長9.8%（VS 上半年 7.3%），主要來自代理業(yè)務(wù)手續(xù)費收入和電子銀行業(yè)務(wù)收入的較快增長，公司手續(xù)費及傭金凈收入占營收的比重環(huán)比提高2.6 個百分點至19.3%，收入結(jié)構(gòu)在持續(xù)優(yōu)化。
個人貸款業(yè)務(wù)與縣域金融業(yè)務(wù)增速較快
9 月末貸款總額較年初增長7.94%，其中公司類貸款增0.87%，個人貸款增17.6%，我們認為個人貸款快增主要是公司加大了按揭貸款的投放力度。此外公司縣域金融業(yè)務(wù)収展較快，截止9 月末縣域貸款余額較年初增長9.1%，縣域吸收存款較年初增長10%。
不良生成率反彈，撥備計提較為充足
公司9 月末不良率環(huán)比微降1bps 至2.39%，處于上市銀行高位（2016Q3上市銀行不良率均值 1.73%，大行1.75%），其中縣域不良率達到3.04%，環(huán)比上升4bps。我們測算的三季度單季年化不良凈生成率為1.34%(+41bps,QoQ/+7bps,YoY) ，沒有延續(xù)2 季度下行的趨勢，2 季度環(huán)比下降40bps，公司資產(chǎn)質(zhì)量存壓。撥備方面，公司加大了撥備計提力度，3季度信貸成本1.00%，環(huán)比提升20bps，同比提升18bps，但受不良生成速度加快的影響，撥備覆蓋率環(huán)比下降5pct 至172.73%，撥貸比環(huán)比下降13bps 至4.12%，但在大行中仍處于較高水平，撥備計提壓力小于其他幾家大行。
投資建議:公司業(yè)績增長疲弱，相比其他大行，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中縣域金融比重較高，不良生成速度加快，資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大，不過撥備覆蓋率保持較高水平，未來撥備計提壓力可控?？紤]到公司手續(xù)費及傭金凈收入增速小幅提升，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我們維持公司16/17 年凈利潤增速0.5%/0.6%,目前公司股價對應(yīng)2016 年P(guān)E5.66x/PB0.82x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
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