>> 中信證券-康尼機電（603111）2016年三季報點評-高鐵交付慢于預期，不改長期成長趨勢-161101
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
大小： |
436KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉芷冰，劉海博，左騰飛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
其中，單三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.50億元，同比增長10.98%，實現(xiàn)歸母凈利潤5229 萬元，同比增長10.32%，三季度業(yè)績低于我們預期。公司單三季度毛利率為37.05%，較上半年38.05%下滑1 個百分點，期間各項費用率整體保持平穩(wěn)。
動車交付進度低于預期是拖累公司三季度業(yè)績主因。年內動車招標及交付進度整體均低于預期，拖累公司三季度動車組門系統(tǒng)業(yè)務增速，導致前三季度歸母凈利潤增速較H1 降低6.53 pcts 至23.16%。我們認為，鐵總換屆后動車招標有望重啟，公司動車訂單有望重回正軌，10 月24日鐵總啟動2017 年動車高級修招標398 列（2016 年兩次招標276 列），公司配件收入有望保持較快增長，動車門系統(tǒng)市占率也將繼續(xù)提升。目前首兩列標動已完成60 萬公里考核，公司作為國內唯一供應商，或將大幅受益于后期標動招標，公司在動車市場進口替代的趨勢并未改變。
城軌空間廣闊，公司最為受益。參考中車前三季度城軌交付增速5%，公司三季度城軌地鐵收入或呈基本平穩(wěn)態(tài)勢。我們認為，公司在城軌市場占有率穩(wěn)定在50%以上，中車三季度末城軌地鐵訂單增至1069 億元，公司訂單仍有可觀增幅，中車預計全年城軌交付增速兩位數(shù)，公司四季度業(yè)績有望恢復同比高增速。我們預計“十三五”期間全國將新增地鐵線路5600 公里，2016/17 年將有望迎來通車里程高峰，作為城軌地鐵門系統(tǒng)龍頭，市場高位景氣度仍將是公司取得快速增長的保障。
機電一體化戰(zhàn)略推進，多元驅動公司發(fā)展。公司2015 年2 月底成立新能源零部件汽車子公司（持股55%），主營新能源汽車充電接口及線束總成、高壓連接接口及線束總成和高壓配電系統(tǒng)等產(chǎn)品，現(xiàn)已成為比亞迪、奇瑞、廣汽、宇通、中通等10 多家乘用車和商用車廠商的量產(chǎn)供應商。同時，公司在精密制造裝備方向已經(jīng)形成電動工具零部件產(chǎn)品、汽車零部件及高端制造裝備三個主要業(yè)務方向，有望在未來形成公司新的利潤增長點。
風險提示。動車、城軌建設低于預期的風險；毛利率下降的風險等。
盈利預測及估值?！笆濉钡罔F通車里程CAGR 預計達18%，公司在城軌地鐵門市占率穩(wěn)固在50%以上，是城軌市場快速發(fā)展過程中最受益標的，四季度業(yè)績有望隨中車城軌交付恢復高增長；三季度因動車交付低于預期，并不改變公司動車進口替代趨勢；同時，公司布局新能源汽車和精密制造領域，有望形成新的利潤增長點。我們看好公司前景，維持公司2016-2018年EPS 預測0.33/0.44/0.57 元，維持目標價17.6 元和“買入”評級。
|
|
