>> 東興證券-華潤(rùn)雙鶴（600062）業(yè)績(jī)逐漸向好，制劑板塊高速增長(zhǎng)超預(yù)期-161030
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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實(shí)現(xiàn)EPS 為0.83 元。
公司2016 年Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.02 億元，同比增加6.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利1.68 億元，同比增加14.01%（15 年按第三季度調(diào)整后凈利潤(rùn)計(jì)算）。實(shí)現(xiàn)EPS 為0.23 元。
觀點(diǎn)：
1、業(yè)績(jī)呈現(xiàn)逐漸向好趨勢(shì)，輸液板塊拉低整體業(yè)績(jī)
公司前三季度收入41.48 億元，增速9.27%，凈利潤(rùn)6.02 億元，增速7.8%，符合預(yù)期。分業(yè)務(wù)板塊來看：前三季度公司輸液板塊收入15.78 億元，同比下降11.25%，略低于預(yù)期。輸液板塊的下滑影響整體收入端增速，但輸液板塊毛利率有所提升（+3.99%）體現(xiàn)了輸液板塊結(jié)構(gòu)正持續(xù)優(yōu)化，我們推測(cè)毛利率較高的營(yíng)養(yǎng)治療性輸液占比逐漸上升。
非輸液板塊收入收入24.89 億元，同比增長(zhǎng)（29.46%），增速較快，符合預(yù)期。其中心腦血管收入15.98億元（+25.33%），內(nèi)分泌板塊收入1.99 億元（+6%），兒科用藥板塊收入1.97 億元（+12.86%）。制劑板塊收入增速情況良好，尤其是兒科用藥板塊，半年報(bào)增速-1.21%，前三季度增速12.86%，回暖趨勢(shì)明顯。
財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司銷售費(fèi)用率21.97%，較去年同期（21.48%）基本維持穩(wěn)定。管理費(fèi)用率11.84%，較去年同期（11.25%）基本維持穩(wěn)定。綜合毛利率52.90%，較去年同期上升0.37%，穩(wěn)中有升，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)良好
展望未來我們預(yù)計(jì)公司收入端將實(shí)現(xiàn)10%-15%穩(wěn)健增長(zhǎng)
輸液板塊會(huì)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有所好轉(zhuǎn)（結(jié)構(gòu)調(diào)整、BFS 放量），有望達(dá)到0-5%增速。
制劑板塊高速增長(zhǎng)（大品種降壓0 號(hào)低價(jià)藥政策紅利保持10%增速，匹伐他汀培育期50%增速，兒童藥政策傾向珂立蘇15%增速，賽科優(yōu)質(zhì)品種穗悅30%增速，壓氏達(dá)10%增速）。
2、醫(yī)保目錄調(diào)整受益標(biāo)的，匹伐他汀、珂立蘇有望進(jìn)入醫(yī)保帶來業(yè)績(jī)彈性
醫(yī)保目錄調(diào)整在即，在今年年底將會(huì)出結(jié)果，而地方增補(bǔ)以及兒童藥都是醫(yī)保目錄調(diào)整重點(diǎn)考慮的對(duì)象。我們認(rèn)為，公司匹伐他汀和珂立蘇均有進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄的可能性，有望為公司帶來較大業(yè)績(jī)彈性：匹伐他?。浩シニ‖F(xiàn)已進(jìn)入北京、甘肅、廣東、河北、黑龍江、江西、遼寧、山西、天津、新疆、浙江11 省醫(yī)保增補(bǔ)目錄，2016 年上半年增速74.1%，有望進(jìn)入國(guó)家目錄。若今年年底進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，則明年有望繼續(xù)維持翻倍增速，短期內(nèi)銷售規(guī)模即可達(dá)到5 億，為公司帶來較大業(yè)績(jī)彈性。
珂立蘇：公司兒童藥品種珂立蘇同樣有調(diào)入國(guó)家醫(yī)保目錄的潛質(zhì)，若進(jìn)入醫(yī)保目錄，則未來增速有望超過30%，也是5 億級(jí)潛力品種。
3、華潤(rùn)醫(yī)藥已整體上市，將為公司帶來積極影響
華潤(rùn)醫(yī)藥10 月28 已于港交所開始交易。我們認(rèn)為，華潤(rùn)醫(yī)藥整體上市將為公司帶來內(nèi)生、外延兩方面的積極影響，也將為公司帶來業(yè)績(jī)與估值的彈性：
內(nèi)生：華潤(rùn)醫(yī)藥整體上市大概率將給公司定下經(jīng)營(yíng)效率及業(yè)績(jī)方面的考核，國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)烈，而公司目前對(duì)輸液版塊的內(nèi)部調(diào)整即能體現(xiàn)一部分國(guó)企改革將帶來的積極影響，未來內(nèi)生增長(zhǎng)有望。
外延：公司作為華潤(rùn)醫(yī)藥旗下唯一的化藥+生物藥平臺(tái)，外延預(yù)期強(qiáng)烈。華潤(rùn)醫(yī)藥上市后計(jì)劃用港幣33.54 億元用于收購(gòu)中國(guó)生物藥品、中藥、營(yíng)養(yǎng)保健品及化學(xué)藥品的制造商及選擇性地收購(gòu)或投資專注心血管系統(tǒng)、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、腫瘤科及呼吸系統(tǒng)等領(lǐng)域的制造商。從華潤(rùn)醫(yī)藥招股說明書中可以看到，在尋求收購(gòu)的時(shí)候，華潤(rùn)醫(yī)藥一般收購(gòu)目標(biāo)的交易規(guī)模不少于5000 萬元人民幣，有望給公司帶品種上的補(bǔ)充以及業(yè)績(jī)上的支撐。
4、壓氏達(dá)補(bǔ)充申請(qǐng)ANDA 獲批，國(guó)際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)
2014 年11 月,華潤(rùn)賽科向美國(guó)市場(chǎng)成功出口了ANDA 產(chǎn)品壓氏達(dá)，實(shí)現(xiàn)了制劑出口美國(guó)市場(chǎng)的新突破。2014年12 月，華潤(rùn)賽科生產(chǎn)的第二個(gè)ANDA 產(chǎn)品左乙拉西坦片和苯磺酸氨氯地平片2.5 毫克獲得FDA 現(xiàn)場(chǎng)檢查批準(zhǔn)函，標(biāo)志著其國(guó)際化產(chǎn)品線進(jìn)一步穩(wěn)固豐富。賽科已經(jīng)在美國(guó)設(shè)立公司，初步建立了美國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。
2016 年上半年，華潤(rùn)賽科的核心產(chǎn)品壓氏達(dá)2.5mg 產(chǎn)品的ANDA 補(bǔ)充申請(qǐng)獲美國(guó)FDA 批準(zhǔn)，標(biāo)志著華潤(rùn)賽科具備了在美國(guó)市場(chǎng)銷售該產(chǎn)品全規(guī)格的資格，對(duì)公司拓展美國(guó)制劑市場(chǎng)帶來積極的影響。
5、公司投資邏輯再梳理，低估值優(yōu)質(zhì)標(biāo)的
公司目前已基本完成從輸液龍頭到化藥平臺(tái)的華麗轉(zhuǎn)型，未來將重點(diǎn)發(fā)展制
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