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    Q3 收入增速加快，同比增加32.79%，但毛利率小幅下降至18.52%
    愛(ài)普股份Q3單季收入達(dá)到5.91 億元，同比增加32.79%，這一增速高于Q2的19.10%和Q1 的20.76%。香精香料業(yè)務(wù)收入同比基本持平，食品配料下游的強(qiáng)勁需求是拉動(dòng)Q3 收入增速上升的重要原因。但同時(shí)由于食品配料業(yè)務(wù)的毛利率較香精香料業(yè)務(wù)更低，因此Q3 的綜合毛利率小幅下滑至18.52%，這一毛利率水平低于Q2 的21.86%和Q1 的23.46%。
    食品配料業(yè)務(wù)仍然是收入增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力
    傳統(tǒng)香精香料業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定，食品配料業(yè)務(wù)受到下游烘焙、乳制品行業(yè)增長(zhǎng)和差異化競(jìng)爭(zhēng)策略驅(qū)動(dòng)，需求增長(zhǎng)快。食品配料貿(mào)易市場(chǎng)的增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自兩個(gè)方面：首先下游以烘焙行業(yè)為代表的消費(fèi)需求增長(zhǎng)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)食品配料行業(yè)總規(guī)模的增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)烘焙行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2010 年的829 億元上升至2015 年的1600 億元，CAGR5 為14.06%。其次是隨著下游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，采用進(jìn)口食品配料實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化的市場(chǎng)參與者在增加。中國(guó)消費(fèi)者在食品行業(yè)內(nèi)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的偏好，以及烘焙和乳制品企業(yè)推進(jìn)的產(chǎn)品和口味差異化和升級(jí)將進(jìn)一步提高進(jìn)口食品配料的市場(chǎng)占有率。
    食品配料的品類間差異大，愛(ài)普有望成為行業(yè)潛在的整合者
    由于香精香料業(yè)務(wù)和食品配料業(yè)務(wù)細(xì)分品類之間的差異性較大，技術(shù)和運(yùn)營(yíng)層面的壁壘相對(duì)較高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍的擴(kuò)張更多的依賴于外延式的兼并收購(gòu)。參照全球最大的香精香料企業(yè)奇華頓的發(fā)展歷程，以日用香精業(yè)務(wù)起家，通過(guò)一系列的兼并收購(gòu)成長(zhǎng)為全球香精香料龍頭，全球市場(chǎng)占有率達(dá)到20%。上市公司平臺(tái)賦予了愛(ài)普股份行業(yè)整合的能力，未來(lái)在市場(chǎng)占有率和品類擴(kuò)張方面都具有成長(zhǎng)空間。
    看好食品配料領(lǐng)域的短期增長(zhǎng)和長(zhǎng)期空間，維持“增持”評(píng)級(jí)
    維持我們的盈利預(yù)測(cè)，愛(ài)普股份2016-2018 年的收入規(guī)模將分別達(dá)到22.25 億元、26.46 億元和30.61 億元，分別同比增長(zhǎng)21.53%、18.90%和15.68%；2016-2018年的歸屬母公司的凈利潤(rùn)將分別達(dá)到2.09 億元、2.43 億元和2.66 億元，分別同比增長(zhǎng)17.36%、15.86%和9.64%。參考可比公司和愛(ài)普的成長(zhǎng)性，給予2017 年30~32倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)范圍為22.80 元~24.32 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)侠巯M(fèi)意愿；食品安全問(wèn)題。