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    智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速快于收入增速由于毛利率提升公司加大系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)開(kāi)拓力度，獲得超預(yù)期的效果。我們測(cè)算前三季度系統(tǒng)集成收入至少1.2 億以上，收入占比20%以上，2015 年系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入僅為3500 萬(wàn)，占比為7.5%。前三季度公司毛利率達(dá)到36.2%的歷史新高，同比提升3.3 個(gè)百分點(diǎn)，得益于公司良好的原材料采購(gòu)和項(xiàng)目?jī)?nèi)控體系，未來(lái)毛利率有望維持在較高的水平。
    三項(xiàng)費(fèi)用率維持穩(wěn)定。
    系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)大訂單有望陸續(xù)落地，2017 年業(yè)績(jī)彈性加大
    智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)集成市場(chǎng)需求趨勢(shì)確定。1）以電商為代表的商貿(mào)流通企業(yè)認(rèn)識(shí)到倉(cāng)庫(kù)在供應(yīng)鏈管理中的重要性，加大投資智能倉(cāng)儲(chǔ)的力度；2）快遞行業(yè)倉(cāng)配一體化趨勢(shì)明顯，是快遞企業(yè)上市募投資金主要投向；3）工業(yè)4.0 之后，生產(chǎn)后段的庫(kù)存管理自動(dòng)化需求正在釋放。我們預(yù)計(jì)未來(lái)5 年行業(yè)將保持年均20%增長(zhǎng)，2020 年市場(chǎng)規(guī)模將超千億。音飛儲(chǔ)存立足于貨架行業(yè)積累的電商客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，以創(chuàng)新的穿梭車(chē)系統(tǒng)解決方案切入，與國(guó)內(nèi)主流的堆垛機(jī)解決方案的系統(tǒng)集成方案形成互補(bǔ)和合作，先后實(shí)施了湖南中煙、安踏集團(tuán)、海爾等數(shù)千萬(wàn)級(jí)別的大項(xiàng)目，積累了相當(dāng)豐富的穿梭車(chē)系統(tǒng)集成項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，公司目前系統(tǒng)集成在談項(xiàng)目中5000 萬(wàn)~1 億的項(xiàng)目居多，隨著大訂單逐步落地，公司2017 年業(yè)績(jī)彈性將加大。
    智能倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)布局加快
    倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)服務(wù)外包是近幾年新產(chǎn)生的市場(chǎng)需求，主要解決用戶(hù)端運(yùn)營(yíng)效率的目的。音飛瞄準(zhǔn)四類(lèi)客戶(hù)：電商、第三方物流企業(yè)、商貿(mào)業(yè)務(wù)和大型制造企業(yè)的物流中心。截至目前智能倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目已落兩子，公司計(jì)劃明年再布局5-6 個(gè)。公司也積極尋求和菜鳥(niǎo)、京東、順豐等大電商在運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的合作機(jī)會(huì)。
    維持盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
    維持2016~2018 年收入預(yù)測(cè)為5.4、6.7、8.2 億元，EPS 為0.9、1.08 和1.3 元，PE 為57、47 和40 倍。公司上市以來(lái)，積極需求外延合作的機(jī)會(huì)，希望進(jìn)一步提升系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的軟硬件能力，考慮到公司2017 年收入彈性有望釋放以及強(qiáng)烈的外延預(yù)期，維持公司2017 年76-80 億市值的目標(biāo)，當(dāng)前市值51.6 億元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，下游投資持續(xù)處于觀望狀態(tài)。