>> 廣發(fā)證券-愛普股份(603020)季報點評：食品配料繼續(xù)高增長，毛利率下降導(dǎo)致利潤低于預(yù)期-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
大小： |
445KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
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此報告為加密報告 |
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公司近期增資4500 萬給樂豪食品，將樂豪食品從分公司變成子公司，業(yè)務(wù)是引進新的品牌供應(yīng)商和推廣自己生產(chǎn)和代理的產(chǎn)品，有助于公司加強食品配料業(yè)務(wù)的市場開拓能力。
食品配料搶市場份額，毛利率下降導(dǎo)致凈利潤低于預(yù)期公司2016 年1-9 月歸母凈利潤1.49 億元，同比增長6.45%，歸母扣非后凈利潤1.48 億元，同比增長11.8%，主要由于去年三季度公司多了700萬政府補助，導(dǎo)致今年Q3 公司凈利潤4350 萬元，同比下降4.3%。公司凈利潤遠低于收入增長最主要的原因是毛利率同比下降2.69 個PCT。毛利率下降一方面是由于恒天然產(chǎn)品運至中國，壓縮了下游經(jīng)銷商的毛利率，同時三季度恒天然奶價上漲提高愛普產(chǎn)品進口成本；另一方面是由于公司擴大上游品牌供應(yīng)商，代理智利、歐洲等地奶制品，為了搶占市場份額，公司犧牲部分的毛利率。
公司費用管控能力較強，整體期間費用率控制良好，同比下降0.81%個PCT，其中管理費用率和銷售費用率穩(wěn)重略降，財務(wù)費用率略微提高。
投資建議
我們預(yù)計公司香精受下游行業(yè)影響增長放緩，香料開拓新單品保持20%以內(nèi)增長；食品配料隨著國內(nèi)烘培等相關(guān)行業(yè)消費升級將迎來高速發(fā)展時期，同時投資布局食品配料自有工廠長期將不斷提高公司盈利能力。短期來看，公司凈利率受上游品牌商和市場份額影響增速將可能有所放緩，我們下調(diào)公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司16-18 年凈利潤2.07/2.40/2.87 億，增速15.78%/16.41%/19.46%，對應(yīng)EPS0.65/0.75/0.90，目前股價估值34/29/24，考慮到公司未來將不斷投資布局食品配料業(yè)務(wù)，維持買入評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭激烈；食品配料擴廠進度低于預(yù)期；食品安全問題。
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