>> 招商證券-亨通光電（600487）業(yè)績符合預(yù)期，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合布局海底觀測-161101
| 上傳日期： |
2016/11/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎，唐婉珊 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
1、業(yè)績快速增長，受益光纖高景氣
報告期內(nèi)，光通信業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，受到上游原材料光棒漲價的拉動，光纖光纜價格持續(xù)增長，加上光纖光纜原材料緊缺，進(jìn)一步推升行業(yè)景氣度，尤其是棒纖纜一體化的企業(yè)最為受益。到2016年年底，亨通光電擁有光棒產(chǎn)能約1200噸，這部分產(chǎn)能對應(yīng)的光纖產(chǎn)量約為3600-3900萬芯公里左右。公司是2015年中移動招標(biāo)的大贏家，公司及關(guān)聯(lián)方共中標(biāo)份額高達(dá)20.99%，對應(yīng)光纖供應(yīng)量1984.02萬芯公里，高份額鎖定利潤，加上光纖光纜持續(xù)漲價，1-9月散纖價格從60元出頭直逼80元，散纖銷售創(chuàng)新高，由于電信、聯(lián)通近幾年并未大規(guī)模招標(biāo)，公司給電信、聯(lián)通等行業(yè)客戶的省采供貨價格指引接近散纖價格。公司作為A股光棒自給率最高的光纖光纜龍頭公司，業(yè)績高彈性在2016年前三季度得到充分體現(xiàn)，報告期內(nèi)，光通信貢獻(xiàn)了公司80%左右的凈利潤。從利潤來看，公司三季報符合預(yù)期，接近預(yù)告區(qū)間的下限。
2、三費控制加強(qiáng)，凈利率接近歷史高點
公司去年開始開展三化建設(shè)，目的是提高生產(chǎn)協(xié)同、生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，控制費用，今年以來效果顯著，1-9月公司整體毛利率提升為22.48%，較2015年的20.23%提升2.25個百分點；單獨第三季度來看，毛利率基本與去年同期持平，主要原因是報告期內(nèi)，公司低毛利率的電力業(yè)務(wù)收入大幅增，因而公司整體毛利率并無顯著增長。分業(yè)務(wù)來看，光通信毛利率約45%，電力板塊毛利率約15%。
但從利潤來看，凈利率扔快速提升，1-9月，公司凈利率從4.11%提升到13.20%，主要原因是費用率下降與非經(jīng)常損益增加。三季度，銷售費率4.16%，管理費率4.98%，財務(wù)費率費1.91%，1-9月三費皆呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，顯示公司在生產(chǎn)技改提高產(chǎn)品良率、控制成本方面進(jìn)一步提升。稅收方面，同比下降28.75%、環(huán)比下降56.08%；投資收益方面，公司三季度出售上海亨通貢獻(xiàn)稅前利潤1.04億，南方通信、西古光通信等聯(lián)營企業(yè)同樣受益于光纖光纜漲價，總體貢獻(xiàn)凈利潤2.2億。由于上述原因，公司凈利率獲得大幅改善，三季度凈利率達(dá)到13.2%，同比增長6.19個百分點、環(huán)比增長5.55個百分點，充分體現(xiàn)和驗證了光通信高景氣度。從公司歷史財務(wù)數(shù)據(jù)來分析，2016年三季度凈利率接近由于3G建設(shè)帶來的2008-2010年光通信投資及景氣高峰創(chuàng)造的歷史峰值，即2010年第二季度的凈利率13.91%。今年11月份開始執(zhí)行新的集采價格，預(yù)計明年1-2季度開始，凈利率將創(chuàng)新高。 3、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合布局海底觀測，形成海底組網(wǎng)工程核心競爭力
全球最早開展海底觀測研究的國家是美國，其次有加拿大、日本等，我國于2009年4月，同濟(jì)大學(xué)等在上海附近海域進(jìn)行了海底觀測組網(wǎng)技術(shù)的實驗，并建立了中國首個海底綜合觀測實驗與示范系統(tǒng)東海海底觀測小衢山試驗站，于2011年4月與美國MARS網(wǎng)絡(luò)并網(wǎng)成功。2014年，國家海洋局印發(fā)《全國海洋觀測網(wǎng)規(guī)劃（2014-2020年）》提出，到2020年，建成以國家基本觀測網(wǎng)為骨干、地方基本觀測網(wǎng)和其他行業(yè)專業(yè)觀測網(wǎng)為補充的海洋綜合觀測網(wǎng)絡(luò)，初步形成海洋環(huán)境立體觀測能力。而海底觀測網(wǎng)關(guān)鍵技術(shù)：能源供應(yīng)、海底接駁、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、工程布設(shè)等，國產(chǎn)化帶來的重大產(chǎn)業(yè)機(jī)會。 本次水下光網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合實驗室由海軍工程大學(xué)牽頭，亨通聯(lián)合中天，已經(jīng)北郵電大學(xué)共同設(shè)立，海軍工程大學(xué)托管及負(fù)責(zé)開展研究，主要從事：水下綜合光網(wǎng)絡(luò)設(shè)計綜合規(guī)劃與仿真、水下綜合光網(wǎng)絡(luò)的標(biāo)準(zhǔn)化、特種光纜的結(jié)構(gòu)設(shè)計與應(yīng)用、G.654光纖的國產(chǎn)化技術(shù)攻關(guān)與工程化應(yīng)用。對亨通來說，主要受益于行業(yè)的海底光纜的國產(chǎn)化，在實驗階段先期布局，產(chǎn)業(yè)化時掌握先發(fā)優(yōu)勢。 公司先前與同濟(jì)設(shè)立的海洋工程研發(fā)中心，與聯(lián)合實驗室協(xié)同優(yōu)勢顯著，將形成公司從產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、工程施工、到組網(wǎng)的完整的水下觀測網(wǎng)技術(shù)研發(fā)體系，提升公司在水下光網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的研發(fā)及工程化能力，以及構(gòu)成完整的水下觀測體系的能力，填補國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)缺口。公司的全球能源互聯(lián)網(wǎng)500KV交流海底輸電項目海試目前開展順利。 4、棒纖纜一體化龍頭，維持：強(qiáng)烈推薦-A
公司是國內(nèi)光通信龍頭企業(yè)，光棒產(chǎn)能1000噸，計劃2017年擴(kuò)張至1500噸，在2016年移動招標(biāo)中，與關(guān)聯(lián)公司南方通信、西古光通信合計拿到份額11.45%，公司報價較高，折算為光纖價格區(qū)間為68-70之間，漲價給公司帶來每公里纖+纜20元以上的增量，公司還對其他公司技術(shù)輸出及光棒供應(yīng)，作為棒纖纜一體化的公司，是本輪光通信高景氣最大的受益者之一；第二大主業(yè)電力電纜未來3年迎來高壓特高壓電力輸出發(fā)展大機(jī)遇；海外業(yè)務(wù)方面：印尼Voksel、南非阿伯代爾并購順利，海外訂單持續(xù)落地，2016年海外銷售收入有望超過18億，受益于人民幣兌美元持續(xù)貶值；積極推進(jìn)圍繞主業(yè)緊密相關(guān)的新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，并表業(yè)務(wù)有望超預(yù)期；公司控股股東出資6億認(rèn)購定增，
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