>> 中信建投-愛普股份(603020)三季度營收高增長，利潤率有所下滑-161031
| 上傳日期： |
2016/11/2 |
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作者： |
黃付生 |
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簡評
收入大幅增長，凈利潤小幅下滑
公司第三季度營業(yè)收入同比增長32.79%，增幅顯著。然后單季度歸母凈利潤卻同比下降6.40%。主要是由于公司毛利率水平有所下降，三季度公司銷售毛利率為18.52%，同比下降2.28 個百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.34 個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為這主要是由于公司食品配料業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，截至2016 年中報，食品配料業(yè)務(wù)占營業(yè)收入百分比已達(dá)74.27%，而食品配料業(yè)務(wù)相對于公司的香精香料業(yè)務(wù)毛利率要低得多，這也是造成公司營收大幅增加而歸母凈利潤卻小幅下滑的主要原因。
食品香精行業(yè)集中度不斷提升，公司龍頭地位穩(wěn)固
公司是國內(nèi)最大的食用香精生產(chǎn)企業(yè)，目前宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱、食品飲料行業(yè)增速下行，公司香精香料主業(yè)也進(jìn)入低速增長階段。但從長期來看，國內(nèi)香精制造業(yè)集中度相對較低，隨著食品飲料行業(yè)的集中度提升以及質(zhì)量安全意識的進(jìn)一步增強(qiáng)，公司將憑借其技術(shù)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢不斷提高市場份額，龍頭地位會更為穩(wěn)固。
食品配料深入布局，未來收益可期
食品配料經(jīng)銷方面，公司主要從事高端乳脂制品和可可及巧克力制品的銷售與服務(wù)，其中公司最大的合作企業(yè)是新西蘭的恒天然乳品公司，公司主要經(jīng)銷其安佳品牌的乳脂制品，在國內(nèi)反響很好。同時，公司以高客戶黏性的食品香精業(yè)務(wù)帶動食品配料業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司食品配料業(yè)務(wù)的主要客戶是國內(nèi)烘焙企業(yè)和乳制品企業(yè)，伊利、好利來等知名企業(yè)是公司的主要食品配料客戶。
公司于8 月23 日剛剛簽署協(xié)議，擬向杭州天舜食品投資0.84 億元，持股45.65%，該公司主要從事可可及巧克力制品的生產(chǎn)和加工?？梢?，公司在食品配料領(lǐng)域也在逐漸深入布局，未來，將成為公司重要的收入和利潤來源。
盈利預(yù)測與估值
公司作為香精業(yè)務(wù)龍頭，我們看好其香精香料業(yè)務(wù)未來的穩(wěn)定發(fā)展。同時，食品配料業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司重要的收入和利潤來源，這部分業(yè)務(wù)市場空間巨大，公司未來收益可期。預(yù)計公司16-18 年收入增速分別為25%、20%和20%，凈利潤增速分別為8%、18%和20%，對應(yīng)EPS 分別為0.60、0.71 和0.85 元，目標(biāo)價25.00 元，維持增持評級。
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