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報(bào)告期內(nèi)毛利率為24.6%，15 年同期毛利率為30.0%，減少了近5 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下滑主要是由于報(bào)告期內(nèi)的結(jié)算收入大部分來(lái)自于三四線城市，市場(chǎng)毛利率水平下降普遍，公司加大去庫(kù)存回籠資金的銷售策略力度，市場(chǎng)層面和公司層面雙重因素導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)的結(jié)算毛利率有所下滑，不過(guò)對(duì)比半年報(bào)22.9%的毛利率水平，公司的基本面情況已經(jīng)有回暖的跡象，我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著盈利能力較強(qiáng)的項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算期，公司的盈利能力將有所提升。
    受益于市場(chǎng)熱度，報(bào)告期內(nèi)貨值銷售勢(shì)頭強(qiáng)勁，在手資源充足，其中按可售面積計(jì)算，一線城市占比創(chuàng)新高達(dá)到15.04%。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)銷售面積110.3 萬(wàn)平米，銷售額115.2 億元，同比增長(zhǎng)42.2%和58.7%，銷售均價(jià)由15 年同期的9360 元/平米小幅提升至10448 元/平米，公司去年下半年來(lái)加強(qiáng)一二線城市的布局，拿地果斷，目前在手儲(chǔ)備建筑面積430 萬(wàn)方，一線城市占比15.04%，二線城市占比達(dá)到41%，一二線合計(jì)占比56%左右，公司區(qū)域轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)。總體而言，公司目前的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備結(jié)構(gòu)較過(guò)往優(yōu)化明顯，合理的區(qū)域分布確保公司未來(lái)銷售的持續(xù)性。
    公司走金融地產(chǎn)之路，靜候與集團(tuán)合作的突破。集團(tuán)主業(yè)是不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，涉房類資產(chǎn)規(guī)模龐大，公司是集團(tuán)的唯一上市房企，涉房類資產(chǎn)的后續(xù)處理需要公司的專業(yè)能力，因此占據(jù)著集團(tuán)戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵一環(huán)。當(dāng)前公司也在積極推動(dòng)與集團(tuán)協(xié)作的金融地產(chǎn)模式，在資金、土地和項(xiàng)目等多方面充分發(fā)揮集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)公司的收入結(jié)構(gòu)也將由目前的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)變?yōu)轫?xiàng)目開(kāi)發(fā)、投資收益和專業(yè)服務(wù)并舉的多元結(jié)構(gòu)，將有效降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
    投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。公司15 年下半年來(lái)加強(qiáng)一二線城市的布局，土地儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)更加合理，我們看好公司一二線城市的布局及公司和集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)的落地，維持公司未來(lái)三年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)16-18 年?duì)I業(yè)收入：104.1/119.4/135.8 億元，16-18年歸母凈利潤(rùn)：8.9/10.2/11.1 億元，對(duì)應(yīng)同比增速為：3.9%/14.4%/8.2%，預(yù)計(jì)16-18 年EPS 為：0.59/0.67/0.73 元，當(dāng)前股價(jià)7.22 元，對(duì)應(yīng)未來(lái)三年P(guān)E：12.24X/10.78X/9.89X，維持增持評(píng)級(jí)。